他山之石：美国FOF发展现状及主流模式

美国的公募FOF：深入理解基金中的基金

FOF（Fund of Funds），即基金中的基金，是一种特殊的投资工具，其特色在于投资于其他共同基金。美国公募FOF的风格与所投资底层共同基金的类别和风格特征紧密相连。

1. 公募FOF的分类与规模

根据晨星的分类，公募FOF主要包括混合投资型基金、股票型基金、另类投资基金、固定收益类基金等七大类。其中，混合型FOF在美国公募FOF中占据主导地位，数量与规模均表现突出。截至2015年底，美国公募FOF的数量达到1404只，净资产规模达1.72万亿美元。

2. 主导力量：混合类FOF

混合类FOF以其多元配置的特点，体现了FOF大类资产配置的战略核心。这类FOF的母基金主要投资于股票型、债券型、货币型以及另类策略型等基金产品。值得关注的是，近年来商品子基金、另类投资子基金等多元化的产品工具越来越多地出现在混合型FOF中。

3. 公募FOF的管理模式

美国公募FOF常见的管理模式可分为四种，包括内部管理人+内部基金、内部管理人+全市场基金、外部管理人+内部基金以及外部管理人+全市场基金。其中，内部管理人+内部基金的模式多由大型基金公司采用，能有效构建大类资产配置，避免双重收费带来的规模制约。例如Vanguard、Fidelity、T.Roe Price等公司均采取此模式，并在FOF母基金层面实行低费用策略。而内部管理人+全市场基金的模式虽然能有效避免道德风险，但难以避免双重收费的问题。

深入理解美国公募FOF

美国公募FOF市场丰富多样，从分类到管理模式均体现出其成熟与多元。混合类FOF以其灵活的大类资产配置能力受到广泛关注。而各类管理模式则各具特色，机构在选用时需要根据自身需求与特点进行选择。例如，大型银行和保险公司等销售能力强于研究能力的机构更偏向于采用外部管理人+全市场基金的模式，充分整合投资顾问和公募基金产品，实现产品规模的扩张。

美国公募FOF市场展现出丰富的生态与活力，为投资者提供了多样化的投资选择。从数量、规模到管理模式，均体现出市场的成熟与。而对于投资者来说，理解各类FOF的特点与风险，是做出明智投资决策的关键。外部管理人+内部基金与外部管理人+全市场基金模式

在基金管理领域，外部管理人结合基金公司对于基础市场和证券的研究实力与投资顾问在大类资产配置方面的专长，构筑了一种优势互补的新型管理模式。第三方投资顾问以其专业的FOF投资管理、产品筛选、组合构建等流程，更全面地掌握市场上的各类基金特征。在这种模式下，基金公司借助外力降低成本的也扩大了资产管理规模。据晨星数据显示，到2012年末，约半数的FOF已经开始采用外部或二级投资顾问。

而在另一种模式中，外部管理人结合全市场基金主要出现在销售能力强于研究能力的机构中，如大型银行和保险公司。这些机构利用扎实的客户基础，整合投资顾问和公募基金产品，实现了产品规模的迅速扩张。例如，Transamerica全美保险的ClearTrack基金系列聘请QS Investors担任投资顾问，全权负责子基金的配置。尽管涉及一系列费用，包括FOF的管理费、销售服务费以及投资顾问费，但考虑到可能的费用减免，总费用率仍控制在较低水平。

美国公募FOF的发展简析

美国公募FOF的发展受到了多种因素的推动，其中人口老龄化及养老金制度改革后退休资产规模的扩大是关键因素之一。这一巨大的资金流为美国共同基金市场注入了源源不断的动力。由于这些资金更注重资产的长期稳定增长，而非追求高投资回报率，因此退休金账户投资共同基金的现金净流入在弱市中的下降幅度远低于其他投资渠道。

美国家庭主要通过退休金账户投资共同基金。多数家庭持有共同基金的目的主要是为了退休养老。购买基金的渠道多样化，包括退休金计划和其他渠道。其中，通过退休金计划购买基金的家庭占比很高，显示出退休金计划在美国家庭投资中的重要地位。

为了应对这些资金的需求，美国共同基金行业推出了目标日期基金和生活方式基金等新型基金。这些基金的特点是根据投资者的需求和风险承受能力进行资产配置，尤其是目标日期基金，它根据投资者预期的退休日期调整权益类和固定收益类资产的配置比例，满足了不同生命周期阶段的风险收益要求。

总体来看，美国公募FOF市场经过二十多年的发展，已经形成了多样化且高度细分和集中的行业模式。从参与机构分布来看，既有大型基金公司如先锋、富达、普信等，也有专业投资顾问类机构如晨星和GMO等。从模式上看，纯内部型FOF和聘请外部投资顾问是主流。大型基金公司通常采用内部管理人模式，避免双重收费带来的规模制约。

全市场基金与FOF的未来之路

虽然全市场基金提供了丰富的基金选择，有效避免了内部基金的道德风险，但在投资领域，专注于全市场基金的FOF产品仍然凤毛麟角。这背后的主要原因在于难以避免双重收费问题，而客户粘性较大的机构则倾向于采用这种模式。近年来，FOF管理模式逐渐从单一的内部管理人模式转变为结合聘请第三方投资顾问与内部基金或全市场基金的新模式。晨星的数据显示，截至2012年末，约有一半的FOF已经开始采用外部投资顾问或二级投资顾问。

让我们深入美国公募FOF迅猛发展的原因。从个人投资者的角度看，上世纪90年代，美国经济迈入繁荣的轨道，股市更是迎来了牛市的新纪元。随着金融产品的爆炸式增长，普通投资者在精力和专业水平有限的情况下，很难筛选出适合自己的基金进行投资。这时，公募FOF凭借其专业的投资策略和广泛的基金选择，受到了广大投资者的热烈追捧。

对于基金公司来说，随着产品线的不断完善，旗下风格各异的基金需要进行内部整合。通过构建FOF，不仅可以提高公司的销售业绩，还能满足投资者多样化的投资需求。美国1996年颁布的全国证券市场改善法案取消了基金公司发行FOF的限制，这一重要举措推动了基金公司FOF的迅猛发展。

从FOF的类型分布来看，主要以投资混合型和债券型基金为主。美国养老金制度的深入改革催生了目标日期基金和目标风险基金，这两种基金的可投资性为公募FOF的发展注入了新的活力。目前，目标日期基金和目标风险基金已成为美国公募FOF最主要的投资模式。

再来看美国公募FOF的管理模式及特点，数据表明，前三大的FOF管理人占据了近半壁江山，而前十大的管理人更是占据了近四分之三的市场份额，显示出较高的行业集中度。这种格局反映了美国公募FOF行业的竞争态势以及管理人的优势地位。

全市场基金与FOF的结合是未来投资领域的一大趋势。在解决双重收费问题的还需要不断提升服务水平，满足广大投资者的需求。只有这样，FOF行业才能在竞争激烈的市场环境中脱颖而出，为投资者带来更多的投资机会和收益。