半导体：调整将是良机 两类股值得买入

　　费城半导体成分股利润表概览:4季度费城半导体成分股整体营收、盈利水平双双下滑。主要表现在营业收入394.40亿美元,同比持平,环比下降3.75%(需求不振所致)。毛利率水平50%,同比下滑2个百分点,环比下滑1个百分点(产能利用率下降等因素所致)。以及净利率11%,同比下滑13个百分点,环比下滑7个百分点(毛利率下降、费用率上升、营业外收入减少所致)。10年Q1-Q3保持在高位,4季度开始有所下滑,净利润率已降至金融危机之前的水平。

　　4季度数据:库存171.67亿美元,同比增长7.78%,库存周转天数81天,比去年同期增加了3天。自09年3季度以来,库存周转天数持续攀升,目前已经到了历史正常区间的偏高水位。固定资产645.82亿美元,同比增长21.4%。资本支出51.15亿美元,同比增长14.79%。资本支出领先固定资产两个季度,资本支出于去年2季度开始下滑,相应的,4季度固定资产增速出现明显下滑。自2011Q1资本开支到达高点,之后逐季下降,厂商扩张趋保守。由此看来,未来的3-4个季度固定资产增速将逐季放缓。由于固定资产领先产能2个季度,,预计今年1、2季度仍然面临产能快速扩张的压力,3、4季度将有所好转。再加上我们判断2012Q1-Q4需求将逐季向好,1季度产能利用率触底,之后逐季回升。行业不景气造成经营现金流与自由现金流双双下行。2011年3、4季度投资现金流大幅增加至130亿元,主要是intel、应用材料等国际大厂大幅增加投资。而资本支出由于分期摊销,表现不明显。

　　行业投资策略:需求逐季向好,但1、2季度仍然面临产能快速扩张的压力,需警惕2季度盈利低于预期的风险。考虑到A股电子行业估值处于合理水平,我们依然维持A股半导体行业“中性”投资评级,如果2季度行业出现充分调整,将是买入良机。建议买入两类个股:第一类是成长性明确的个股,千元智能手机、平板电脑、Ultrabook及LED照明,包括水晶光电、安洁科技、德赛电池、长盈精密、阳光照明、鸿利光电。第二类是高弹性的周期类个股,士兰微、江海股份。