新三板文学社夏季沙龙：建议建立三类股东负面清单制度

6月17日，在美丽的云南大理，新三板文学社夏季沙龙隆重举办。此次活动由新三板文学社与新三板50人论坛联合主办，万绿生物公司承办，同时得到了兴海绿化、云能威士、司珈尔等公司的协办。来自全国各地的投资机构、券商服务机构、资深媒体及企业家代表共计30余位嘉宾齐聚一堂。本次沙龙活动分为上下两场，上半场聚焦新三板行业发展，下半场则聚焦于“三类股东”现象，这同时也是对2017年新三板发展的一次盘点。

沙龙伊始，万绿生物总经理印维青发表致辞。他对新三板的发展历程、现状及未来保持高度关注，认为当前新三板市场正处于一个关键的发展时刻。特别是许多优秀企业在转向IPO过程中遇到的“三类股东”问题，引起了广泛关注。作为东道主，他对此次沙龙在大理举办表示热烈祝贺，认为这是云南三板挂牌公司一个难得的学习交流机会。

荣正投资董事长郑培敏从新三板与A股市场生态圈的角度进行了系统分析，并分享了其在新三板市场的投资心得。南山投资创始合伙人周运南分享了其在新三板投资中的后集邮策略，重点关注无法IPO的细分龙头企业。他提出，未来的投资应更多地关注新三板的精选层或公开发行层，挖掘并提前布局新三板的潜力股。

企融直通车CEO胡杭则以移动互联网思维革新新三板服务模式。他认为新三板与互联网在本质上是相通的，都在建立联系。企融直通车APP致力于以“互联网3.0+”打造新三板投融共享平台，让新三板投融资更高效、低成本、更具选择性。

东北证券股转业务部副总经理张可亮强调了新三板发展的人才短板问题，他认为三类股东问题应在新三板内部解决。东方证券股权投资与交易业务总部销售总监唐洁则分享了东方证券在投后管理方面的经验。

在媒体专场讨论中，来自新三板最大垂直网站的联合创始人、央视证券资讯频道制片人、新三板内容服务商等就新三板报道的内容、方式、效果等问题进行了深入，一致认为优质内容是新三板市场的核心。

下半场的“三类股东现象”讨论尤为激烈。唐洁主持了全场讨论，她指出三类股东的问题主要来自于其不具备法人资格、有期限限制、股权不够稳定等特点，可能导致代持、资金池、PE腐败等问题。但从法理角度看，三类股东是经备案的合格投资主体，对活跃资本市场、支持新兴企业发展有重要作用。对此，新三板文学社创始人布娜新认为从监管视角看，三类股东问题占比并不大。

此次沙龙活动内容丰富、讨论热烈，嘉宾们纷纷为新三板的发展献言献策，展现出对新三板的深厚热情与期待。这不仅是一次行业交流盛会，更是一次思想碰撞与智慧共享的盛宴。从新三板市场观察来看，三类股东占比约达整体机构投资者的四成左右。由于信息披露标准的不统一，目前尚未有权威数据详实统计各类股东的投资金额。但从粗略判断中，可见三类股东在新三板市场中的地位非同小可。

本次活动中，新三板文学社社长布娜新与万绿生物总经理印维青共同参与了讨论。值得一提的是，三类股东的投资领域自2013年起，随着监管政策的放宽，逐渐扩展至场外市场和新三板。对于证监会发审委来说，以前IPO过程中未曾遇到此类问题，因此缺乏处理经验。

三类股东问题的出现也反映了监管思路的冲突。由于这类股东涉及证监会和银监会两个监管部门，且产品本身复杂，因此迟迟未有统一的解决方案。三类股东不仅存在于新三板市场，也出现在中概股私有化和一些互联网企业上市前的股权投资过程中。它们的背景复杂，是否存在资金池、是否层层嵌套、是否与发行人股东有关联关系等问题均难以界定。

对于三类股东问题的解决，各方提出了不同的看法。印维青表示，若新三板后续政策迟迟未见差异化表现，可能会迫使企业重新考虑IPO计划。若三类股东问题长期无法解决，许多企业可能会选择低调回避。而张可亮认为，三类股东是中国资本市场的创新，对于增加新三板市场的资金供给有积极作用。但实质问题是两个市场之间的衔接问题，若要求A股市场也包容三类股东，可能会涉及整个运行规则的改变。

周雪峰建议设计出一个三赢的方案，让企业、三类股东、中介机构都能获得合理利润，这样问题就容易解决。而郑培敏则认为，应推出精选层和竞价交易制度，改善新三板的流动性，这样新三板企业不去IPO，三类股东的问题自然得到解决。张莫同强调，监管部门想引进公募基金，但三类股东的问题影响了这一政策的制定与推进。如果不解决这一问题，即使引入公募基金，投资规模也很难上去。

多位企业家表示，三类股东问题和股东人数超过200人的问题都是困扰企业发展的难题。政策完善是企业发展的关键问题。刘子沐梳理了监管部门对股权基金与证券投资基金的态度和观点，并强调了三类股东的合规性问题。他提议建立新三板三类股东的负面清单制度。

身为新三板资深投资人的周运南建议，在清理三类股东的过程中，大部分三类股东是积极配合的，但也存在个别害群之马。如果遇到个别三类股东提出非正常要求和无理要挟，企业应积极向相关部门反映投诉，建立一个投诉黑名单。

本次活动的组织者布娜新表示，大理夏季沙龙的成功举办是云南新三板企业与新三板文学社共同努力的结果，感谢所有参加本次沙龙、支持本次沙龙的朋友们。通过本次沙龙，各方对新三板市场的三类股东问题有了更深入的了解和，期待未来能有更多的交流与合作。