基建地产链中报解读：景气已至底部，静待收入拐点

重构基建地产链细分行业的投资洞察

概述：

本报告深入了基建地产链条的细分行业，意图捕捉上下游基本面变化的新趋势。经过细致筛选，我们选择了101家A股上市公司作为样本进行分析，包括建筑、建材及地产服务类等，以呈现其2022年中报的真实面貌。

一、投资要点回顾

我们采用了全面的财务指标体系，涵盖了利润表、现金流量表及资产负债表的关键指标。这为我们提供了企业运行的全方位视角。营业收入增速、净利率、ROE等指标的变动趋势尤为关键。我们还关注了现金流量状况、资产负债率等关键数据。这些指标的综合分析，将有助于我们判断行业景气的真实情况和企业盈利的潜力。

二、行业洞察分析

1. 周期性行业分析：水泥行业的ROE指标反映出当前行业景气已到达近3年来的低位。随着稳增长的持续推动，基础设施建设的实物需求开始显现，预计行业景气将稳步反弹。在区域层面，长三角及沿江市场因其高产能利用率和市场集中度，展现出更大的景性。特别推荐华新水泥，同时关注海螺水泥和上峰水泥等领军企业。

2. 成长性子行业观察：设计咨询、房地产服务、装修等子行业ROE指标同样处于低位，但房地产服务和专业工程在收入端仍维持稳健增长，显示出企业市场份额的逆势扩张。这意味着房地产服务及专业工程公司的利润表有可能展现出改善弹性。建议关注相关领域的领军企业如南都物业、鸿路钢构等。

三、风险提示

未来投资过程中还需警惕三大风险：疫情超预期影响、地产信用风险失控以及政策放松低于预期。这些风险因素的变动可能对市场产生不利影响，需要投资者保持高度警惕。

四、产业链

1. 产业链景气状况：2022年Q2，地产后周期产业链景气接近历史底部，居住产业链的收入端增速低迷，整体盈利能力下滑。其中装修、装修建材、房地产服务等板块的ROE指标尤为严峻。但值得注意的是，产业链中的新兴领域如玻纤等展现出一定的韧性。

2. 利润表与现金流状况分析：收入端的压力正在加剧，但成本端的压力正在缓解。装修建材、装修和房地产服务板块的收入同比增速放缓明显，这可能与疫情的影响以及下游房企资信条件的恶化有关。新兴领域如玻纤仍是亮点，展现出较好的增长势头。收现比的同比改善表明企业在风险管控方面做出了积极努力。

专业工程领域在剔除玻璃玻纤业务后，Q2的营收端表现强劲，成为唯一实现正增长的子板块。这一增长得益于新能源等细分市场的强劲需求，尽管相比Q1有所放缓，但依然展现出稳定的增长趋势。

周期类子板块的毛利率状况呈现快速下滑趋势，尤其是水泥和玻璃玻纤等板块，受价格回落影响明显。其他子板块则展现出分化态势。其中，装修建材板块的C端业务占比较高的上市公司，整体毛利率降幅较小，部分企业在成功提价后，毛利率有所回升。这表明在成本转嫁能力上，各子公司之间存在显著差异。

在净利率和ROE方面，减值损失继续对2022年Q2的盈利端产生影响。除了玻璃玻纤板块外，Q2产业链ROE（TTM）环比全面下滑。其中，装修建材、装修和房地产服务等板块因减值影响，ROE的环比降幅较大。这表明在盈利状况上，产业链面临一定的压力。

部分企业在建筑新能源等新兴领域的快速增长和业务扩张中，仍保持着强劲的发展势头，增速超过20%，主要集中在玻璃玻纤和专业工程板块。这些企业凭借其在特定领域的优势，实现了业务的快速增长。

在现金流和资产负债表方面，经营质量有所改善。居住产业链样本企业在22Q2的经营现金流降幅缩小，尤其是玻璃玻纤板块表现最为明显。尽管收入有所减速，但部分细分行业的收现比有所改善，反映了经营质量的边际好转。利润表和现金流量表的恶化导致资产负债率显著上升。其中，建筑、建材、房地产等板块的负债增长率较高。部分装修和装修建材公司的负债率提升幅度较大，显示出双重恶化下的资金压力。

各细分板块的应收账款周转天数环比有所拉长，表明资金压力仍然较大。但玻璃玻纤及专业工程板块的应收账款周转天数同比有所缩短，显示出在这些领域公司的资金状况相对较好。

还需要关注疫情超预期、地产信用风险失控、政策放松低于预期等风险因素，这些可能对行业带来不确定性的影响。尽管面临一些挑战和压力，但专业工程领域在特定细分市场上仍展现出强劲的增长势头。