山河药辅(300452)业绩预告符合预期 18年受益一致性评

分析与判断：业绩拐点将至，辅料市场迎来新机遇

随着原料涨价影响的逐步消化，公司业绩拐点将至。回顾2016年，公司成功实现归属于上市公司股东的净利润达到4878.56万元。从2016年第四季度开始，包括漂白针叶木浆在内的部分原材料采购价格上扬，导致公司成本增加。由于产品价格的调整与客户协商存在时间滞后，使得公司在过去的一年中盈利情况基本与去年持平。随着与客户价格调整的沟通深入，公司在去年第四季度已经见证了利润回升的迹象，预示着2018年的业绩将进一步向好。

一致性评价的推进为公司辅料的销售带来了显著的机遇。一方面，存量客户完成大品种的生物等效性评价（BE）并获得国家药品审评审批（CDE）的受理，通过评价后有望进一步提升市场占比，带来辅料订单的大幅增长。另一方面，公司与国际标准对标的产品质量吸引了国内优质企业，使其成为增量客户。据估计，目前在审评的品种中，超过80%使用了公司的辅料。值得注意的是，一致性评价的积极影响有望在2018年下半年逐步显现。

公司产品未来有望迎来涨价的机遇。从短期看，随着部分产品价格的调整，原材料涨价带来的业绩压力正在逐步缓解，预计2018年毛利率将有所提升。从长远来看，新型辅料对传统辅料的替代趋势持续，高价品种将逐步成为公司产品的主流。公司的辅料品质与进口产品相当，但价格仅为进口产品的30%，占制剂成本仅约2%-3%，这使得客户对价格调整相对不敏感。预计公司的产品价格将逐渐接近进口辅料的价格。

作为固体制剂用辅料市场的龙头企业，公司有望从一致性评价、新型辅料替代传统辅料等方面受益，实现产品的量价齐升。我们预测，公司2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为0.52元、0.75元和1.07元，对应的市盈率（PE）为49倍、34倍和24倍。基于以上分析，我们维持对公司股票的“强烈推荐”评级。

投资过程中总是伴随着风险。投资者需警惕原材料进一步涨价以及产品销售不及预期等风险因素。在享受投资带来的收益之前，明智的投资者会充分了解并评估所有潜在的风险因素。