市场的板块性行情更多的是绩优核心资产独立牛市的体现

兴业证券首席策略分析师王德伦解读市场趋势

王德伦，这位兴业证券首席策略分析师，对市场趋势有着独到的见解。近期，他在接受访谈时分享了他对市场的观察和分析。他认为牛年市场整体将波动向上，基本面整体平稳，国内产业呈现梯队式恢复态势。尤其期待服务类消费在牛年能有出色表现。

他指出，年初是投资的重要时点，内外经济改善，基本面持续向上。景气向上补库存的品种有望获得较大收益。当经济增速出现下行趋势时，流动性将阶段性成为市场焦点，投资者应重点关注流动性受益的方向。

关于当前市场的估值问题，王德伦表示，如果从局部和短期看，核心资产的估值中枢相比过去确实有所提高，存在短期估值波动的风险。但放眼全球和长期，由于全球流动性宽松，各类资产估值都不便宜。特别是A股，其成长性仍然较高，在国际舞台上，其估值并未过高。随着A股市场的成熟，核心资产的长牛趋势已经形成，中国的核心资产在全世界范围内都具备稀缺性，成为QE时代下抵御贬值的最佳选择。

王德伦还提到，当前市场的板块性行情是绩优核心资产独立牛市的体现，并非单纯的“机构抱团”。他建议投资者在2021年关注三条主线：一是从疫情中恢复的服务业；二是构建双循环体系+国内经济率先复苏下的制造业；三是科技成长板块。

对于风险方面，王德伦提醒投资者，中期来看除了信用风险，还需关注反垄断对市场资金面的结构影响。从2021年二季度开始，信用风险和反垄断等因素可能会导致结构上资金流动出现明显分化。机构投资者青睐的长期赛道，如新能源、消费、硬科技等，将持续获得确定性溢价。

展望未来，王德伦认为A股在牛年将会走出独特的行情。他认为2021年市场整体将波动向上，权益市场向上向好的趋势未变。对于投资者而言，适当降低收益预期，因为外部环境局势紧张或将成常态。但他强调，A股已经处在“长牛”中。

在春季行情中，王德伦观察到消费板块不缺席，周期风格在某些阶段表现优越。他还指出，在年初央行愿意维护市场流动性时，投资者应积极把握复苏主线下顺周期板块的春季行情。他还提到了其他值得关注的投资方向如机械、军工、光伏、新能源车等。

并非机构抱团吸引了这些核心资产的关注，才导致市场资金持续涌入。实际上，这些核心资产无论在国内外，都因其卓越的业绩和配置价值而备受瞩目，吸引了大量资金的流入，从而呈现出明显的集中持股现象。

从短期看，部分标的因上涨过快、资金流入集中，估值迅速提升，已处于较高的历史位置。如果未来业绩出现波动或未达到预期，股价可能会进行调整。从长远来看，只要这些标的依然符合“核心资产”的定义，没有发生根本变化，市场资金仍会继续配置。

当前，估值问题成为投资者关注的焦点，A股蓝筹股的估值是否过高也引起了广泛关注。对于这一问题，王德伦认为，如果从局部和短期来看，核心资产的估值中枢相比过去确实有所提高，存在短期波动的风险。但全球范围内流动性宽松，各类资产估值都不便宜。

以权益资产为例，在全球主要指数中，A股的估值并不离谱。多数核心资产的主要驱动因素仍然是业绩驱动，而非单纯的估值驱动。究其原因，是A股市场中一批优质核心资产脱颖而出，成为QE时代的“非卖品”。随着A市场的成熟，核心资产的长牛格局已经形成。这些核心资产在全球范围内都具有稀缺性，成为抵御贬值的最佳“非卖品”。

随着中国经济结构的加速调整、优胜劣汰、提高效率、加速改革，越来越多的核心资产正在崭露头角。各个行业竞争力提升的龙头企业都有望成为核心资产。这些龙头企业通过获得更强的竞争力，推动盈利改善，形成了正向循环。正是这些龙头企业的持续增长能力，赢得了资本市场的广泛认可。

开年以来，南下资金异常活跃，港股备受瞩目。这背后的投资逻辑在一定程度上反映了全球范围内的“资产荒”状况。在“低增长、低通胀”的新平庸时代，全球范围内都缺少便宜的好资产，缺乏估值洼地。而中国经济的快速增长和庞大的经济总量为各行各业的核心资产诞生提供了肥沃土壤。无论是传统行业还是新兴经济领域，中国都有核心资产在资本市场受到青睐。

对于“港股将成为内地机构资金新抱团方向”这一观点，王德伦认为，港股市场上确实有一些A股市场目前还不具有的龙头标的，但它们的成长逻辑和内地核心资产是类似的。资金前往港股投资核心资产，呈现出和A股类似的行为也是可以理解的。无论是A股还是港股，当前市场的板块性行情更多是绩优核心资产独立牛市的体现，而非单纯的“机构抱团”。

在牛年，对于A股市场，我最看好的板块是那些受益于国内需求恢复、消费回流以及行业格局改善的社会服务及消费服务板块，例如医美及医疗服务、影视、免税及餐饮旅游等。我也看好中国供应链填补海外需求叠加行业集中度提升供应偏紧推动下的工业服务板块，如航空、航运、快递等。这些板块中的上市公司必须有明确的竞争优势和经营业绩，才能持续吸引资金的关注。

核心资产的吸引力在于其业绩和配置价值的突出，而非简单的机构抱团。在投资过程中，我们需要关注估值、盈利和资金动向，同时沿着景气复苏布局三条主线进行选择。经过疫情的重创后，金融领域正逐步展现出复苏的曙光。随着低基数效应的显现和开门红的喜悦氛围，保险行业受益于长端利率的上行趋势，展现出强大的生命力。市场情绪的回暖与资本市场的改革步伐相结合，券商行业迎来了新的发展机遇。银行等其他金融机构，在经历了盈利冲击的最大时段后，目前正享受着估值的修复空间。

在构建双循环体系的进程中，国内经济率先复苏的制造业正在向高端制造链条转型。优势出口链条以及化工和工业金属领域也呈现出蓬勃的发展态势。在这一大背景下，高端制造领域如新能源车及光伏产业链受到广泛关注。新能源车政策与新车型的双周期共振，使得海内外需求拐点已至。与此光伏装机规模有望因非化石能源占比提升和成本绝对优势而大幅增长。

随着全球经济的复苏，科技成长板块也在多个因素的驱动下进入长期向上通道。在顶层设计和高质量发展的需求驱动下，科技成长板块可能会逐步向其他领域拓展。其中，计算机、通信、传媒、智能驾驶、电子和军工等领域受到广泛关注。

对于A股市场，全市场注册制的实现将带来深远影响。随着A股基础制度的不断完善，公司IPO估值将经受市场考验。未来，A股将吸引更多拥有稳定业绩前景和竞争优势的企业通过注册制IPO实现直接融资。这标志着A股将真正成为一个融资和价值分享的平台，行情将越来越贴近基本面，核心资产行情实现正反馈。

在牛年资本市场，我们最期待的政策是那些能够持续吸引长钱入市、加大对外开放力度、强化监管政策促进上市公司优胜劣汰的政策。监管层近期在这方面做了大量工作，资本市场良性投资氛围越发浓厚。

对于投资者而言，王德伦给出了具体的策略建议。在岁末年初这个重要的投资时点，全球经济基本面从疫情中恢复向上，流动性预期变化是引导行情的主要矛盾。投资者应关注基本面持续向上的方向，待经济增速拐头向下时，流动性改善有望为投资者提供较好的买点。投资者还需关注信用风险和反垄断等因素可能导致资金流动的结构性影响。

整体而言，权益市场向上向好的趋势未变，A股已经处在“长牛”之中。投资者在享受投资带来的喜悦时，也应适应新的市场环境，降低收益预期，以应对外部环境局势的紧张常态。