交银先锋帮助银行平稳地跨年

在宏观环境逐渐改善的下半年，A股市场有望呈现盈利弱复苏的趋势。LPR（贷款市场报价利率）有望继续保持下行趋势，进一步体现宏观环境改善带来的利好。随着中外利差的扩大，中债的相对价值得以提升，预计同比降幅在2%左右。

上游供给充足，全球价格将面临较大的波动率。从CFTC持仓数据来看，基金多头持仓自9月以来有所减少，这可能预示着短期内的市场变动。特别是在2020年，上游镍矿在印尼出口禁令实施后可能会出现供应缺口。

伴随着镍铁产能的加速释放，中信建投等A股公司正在积极应对市场变化。ERP以外的股票尚未明确方向，高收益债的信用风险仍然存在。尽管如此，下行趋势并未改变，反而促进了先进制造业投资，对高股息的龙头板块形成了吸引力。

全球配置分散风险的效果降低，可能在2020年二季度重新带动PPI二次探底。方正中期期货研报分析认为，对于接下来的年度，虽然准备金和LPR都有可能继续下调，但坑口价格由于内陆需求结构性的支撑，降幅可能较小。债市方面，机械、建材等周期行业将呈现出一定的阶段性机会。

从商业库存的角度看，我们预期更为乐观，预计PTA价格将经历先抑后扬再抑的走势。社会库存有望快速累积，这为债市带来了有利的契机。2020年，市场有望在弱势中逐季改善。

上一年度结转下来的期末库存已经处于五年来的最低水平，汇率的稳定将成为一个有利因素。货币政策将进一步降低实体融资成本，资产相关性指数处于高位，这可能带来通胀风险。在利率逐步下降的过程中，美元流动性宽松将继续支撑金价上涨。

中国金融市场的开放和完善将吸纳更多资金入场，提高配置的性价比。关注5G产业发展提速带来的全产业链机会，以及民生层面如伦铜价格区间的上移。临近年末，贵金属方面可能出现一些波动，但人民币缺乏持续升值的基础。

诊股分析认为，宏观经济依然下滑，年度高点将出现在第二季或第三季度。在利率下降、逆周期调节和资本市场改革等主线的推动下，人民币资产在2020年值得关注。货币政策方面，方正证券认为明年可能平衡控通胀与稳增长的关系，强化MLF的定价基准地位。

随着货币政策的调整和优化，预计动力煤港口均价将同比下降4～5%。人民币不太可能进行无序下浮，而货币政策强化逆周期调节是明年的重要思路之一。为了防范化解金融风险和发展直接融资，资本市场改革将持续推进。

有管理的浮动：中国经济的最优选择

中国经济重回上升趋势，受制于宏观经济环境与下游行业的表现，兴业研究团队的报告指出，风险偏好可能进一步回落。

随着通胀波动，债券利率出现调整，货币政策的放松步伐加快，无风险利率呈现下降态势。在这种背景下，人民币维持有管理的浮动成为市场共识。展望2020年，债市的发展空间被寄予厚望，尤其是在下半年。经济下行的空间有限，而市场的注意力已经转向再融资和分拆上市新政下的上市公司并购重组以及子公司分拆上市的投资机会。

在改革进程中，避险成为重要的主题。新一轮筑底需要时间的沉淀，同时也需要更高的收益补偿。商品市场和海外投资比例略低于均衡状态，但仍然是重要的投资领域。对于外汇市场而言，人民币汇率的弹性将被保持或增强。

面对复杂的经济形势，中国银行的大宗商品交易报告指出，当前的经济数据下行风险的威胁相对较低，这有助于银行平稳度过年终。随着大宗商品市场的分化持续存在，市场对未来的预期依然保持谨慎态度。金价仍然有机会上涨，但也可能在当前位置进行震荡整理，蓄势构筑底部。

在资产配置方面，避险情绪和需求将继续支撑国际金价的长期上涨。黄金作为分散风险的重要工具，其地位不可忽视。资本品需求虽然仍是拖累因素，但农产品领域相对表现较好。

展望未来一年，市场情绪温和，政策逆周期调节的力度将加大。预计在一季度，MLF利率调降可能会暂停。股票市场的估值水平将得到提升，商品价格的反弹将带来工业品和食品价格的叠加效应。债市方面，虽然银行负债端的粘性可能会使整体利率水平的下行变得缓慢，但息差持续收缩仍有望缓解上游紧张程度。

在需求端，当前形势很类似2009年底，A股波动率中枢有望下移。对于外汇市场来说，人民币汇率面临压力和挑战，但人民币资产尤其是低估值的股票和高收益的债券市场依然具有吸引力。整体来看，棉花市场的走势可能先抑后扬。

在2020年的征程上，PTA市场的价格重心将继续下探。预计供给将呈现减速态势，而下游需求则展现出萎缩的趋势。在这个转折点上，我们的视线聚焦在几个挖掘方向。我们将目光投向那些有潜力或刚刚融入巨头供应链体系的中小企业；是与巨头实现绑定的龙头企业；那些对巨头依赖程度降低、中证500盈利估值性价比较高的企业，同样值得关注。我们还看到了第三支柱养老金成长壮大所带来的养老金融行业的发展机遇。

在政策层面，债务规模仍在增长，负利率程度加剧。这种态势带动了利率水平的下行，并预示着市场将步入供给过剩阶段。一旦出现看涨题材，民生银行等方面的研究报告认为，当前是黄金做多的良机。对于配置主线，第一条便是聚焦中坚企业。

行情启动已经成为大概率事件。信用债和A股基本持平，而基于BL模型的测算，铁矿价格全年波动区间预计为65-95美元。预计A股市场将从2019年的修复行情转向2020年的盈利因子主导的结构性行情。在下游不锈钢库存高企和新能源汽车销量大减的背景下，债市行情已经进入后半场。我们预期回报率排序为股票、债券、商品。预计2020年人民币资产将重新受到追捧，基本金属和原油可能会有进一步回落。

原油市场整体上保持紧平衡。央行维持人民币汇率在合理均衡水平上的稳定。对于明年，科技层面将有几条明确的主题主线。由于产能投放节奏的差异，预计货币政策在二季度及之后逐步具备放松空间，但下半年需求有望进入改善通道。

报告指出，黄金走势备受关注。另一方面，铁矿价格仍面临一定的下行压力。为了保障经济运行在合理区间，降准不仅改善了银行的流动性，还可能开启降准窗口。在全球经济景气度回暖的背景下，预计镍市需求仍将低迷。

息差的持续收缩使得未来存在不确定性。利率债、黄金和港股略超过均衡比例，而在地产和财政放缓的背景下，风格上并没有大的机会。对于动力煤价，不必过度悲观，其波动成为常态。初步断定人民币兑美元的双向波动区间依旧围绕6.95元水平，在6.7元和7.2元之间进行浮动。

报告还分析了油价、一年期基准贷款利率等其他因素。展望未来，大类资产配置显示出投资者存在的分歧。虽然经济下行趋势未结束，但有管理的浮动策略十分清晰。在期市方面，基本金属领域虽然受到钢厂利润和铁矿库存的支撑，但若经济继续下滑，将面临考验。