造纸行业：野百合春天到来 推荐多股

　　行业最困难时期已经过去。2011年第四季度应该是行业最困难的时期，原材料、纸产品价格已经小幅回升,经销商和下游印刷企业补库存非常明显,情况非常类似于08年底的情况。近期行业已经感受到有所回暖,判断12年上半年总体情况应该好于去年下半年的情况。

　　原材料价格已经反弹。进口木浆,特别是阔叶浆价格已由2012年1月初最低的649美元/吨,反弹到近期的720美元/吨。国产木浆价格也平均上涨300元/吨左右。废纸由于供给有限,成本相对较低,又有环保上的优势,价格比木浆坚挺的多。美废8#2011年初到岸价237美元/吨,最低2011年12月初回落至196美元/吨,目前已经回升至201美元/吨;美废11#废纸2011年初262美元/吨,最低2011年11月回落至207美元/吨左右,目前已经回升至242美元/吨。

　　主要产品价格也开始上涨。由于大多数纸产品处于亏损或微利状态,被迫进行限产已减少市场压力的调整取得一定成效,春节后部分企业的白卡纸、箱板纸、瓦楞纸,甚至市场压力较大的文化类纸张包括铜版纸等都试探性涨价,并取得下游客户的认可。价格上涨普遍在100-200元/吨之间,幅度约4%左右。

　　溶解浆盈利能力与棉价相关。溶解浆与棉浆粕呈现一种替代关系,所以溶解浆的盈利能力与棉花价格相关。如果棉花价格上涨,除关注具有溶解浆生产能力的太阳纸业、岳阳纸业、青山纸业外,化纤类公司也值得关注。

　　弹性最大的公司。从历史上或上个周期看,有重组题材或有重组想象的公司涨幅居前,主流公司涨幅并不理想。排除重组类公司,我们试图找出本轮行情上涨较大的公司。每股产能这个指标具有较强的代表性,大致可以反映纸价上涨时的公司业绩的弹性,结合并各公司主要纸种毛利率高低进行综合判断,结论是华泰股份、太阳纸业、博汇纸业、景兴纸业、晨鸣纸业、岳阳纸业的弹性最大。这也是我们推荐的顺序。