基础化工：大规模检修是纯碱价格上涨的触发因素

    纯碱价格触底反弹。

    纯碱价格自2017年年初高位回落,5月上旬,轻质纯碱率先触底反弹,从1500元/吨逐渐上涨至6月初的1615元/吨,上涨了115元/吨,6月基本持稳,当前价格又有上涨趋势。重质纯碱价格从6月初的1625元/吨上涨至1700元/吨,上涨了75元/吨。

    大规模检修是上涨的触发因素。

    从影响价格的供应、需求、成本等三方面因素分析,我们认为这次价格上涨主要是由联碱法企业集中检修引发的。根据卓创资讯的数据,4月份国内纯碱行业的开工率为84.0%,5月份下降至77.9%,开工率下降6.1%,大概估算导致5月份产量环比4月下降15万吨左右。我们注意到,纯碱的库存也从4月底的50-60万吨左右下降到5月底的30-40万吨左右,库存环比下降20万吨,主要是由于检修导致的产量下滑引起。从检修的情况看,除了5月底青海发投(氨碱法,110万吨/年)检修外,其他检修企业主要是联碱法企业,这个也主要是由于氯化铵价格下行导致联碱法企业接近亏损,所以停产检修。

    后续价格继续上行可能性较大。

    虽然纯碱的价格是由检修引发的,但后续价格的演进并不完全依赖于检修的情况,实际上6月份纯碱检修产能有所下滑,但纯碱价格仍保持上涨势头。我们分析这与整体市场氛围有关,根本原因在于整体供需仍处于偏紧状态,2016年年底纯碱价格暴涨改变了大家对于纯碱价格小幅波动的常规看法,价格稍有上涨,行业备货积极性大增,在当前库存30万吨的低位水平下,纯碱价格继续上行的可能性较大。从长期看,纯碱整体开工率保持在87%以上,未来新增产能极少,下游平板玻璃和氧化铝盈利情况良好,需求保持小幅增长,整体供需景气向上。未来常规的净利水平有望保持在150-200元/吨。

    推荐三友化工、远兴能源、山东海化。

    纯碱相关的上市公司主要为三友化工(氨碱法,权益产能286万吨/年)、山东海化(氨碱法,产能300万吨/年)、远兴能源(天然碱,130万吨/年)、双环科技(联碱法,100万吨/年)、和邦生物(联碱法,130万吨/年)。纯碱价格上涨,氨碱法最为受益,我们重点推荐三友化工、山东海化、远兴能源,纯碱价格每上涨100元/吨,将增厚三友化工EPS 0.10元、山东海化EPS 0.21元、远兴能源0.02元。（中信建投证券）