教育行业：高额商誉是一个潜在“地雷”

    教育行业公司相对轻资产(净资产多在千万元级别),而收购估值在10-20x,带来高额商誉。高额商誉对于A股教育公司的业绩来说是一个潜在“地雷”。2016年教育行业勤上股份、洪涛股份分别计提4.64亿元、0.39亿元商誉减值,对业绩造成严重影响。在2017年3月31日前已将教育标的纳入合并报表范围的A股教育公司中,仅计算收购教育标的产生的商誉,开元股份、立思辰、ST紫学、全通教育、勤上股份、威创股份的商誉超过10亿,绝对值较大。开元股份、全通教育、ST紫学、威创股份的商誉/净资产比值较高,超过50%。

    业绩承诺/收益预测的实现情况与商誉减值测试结果有很强的相关性。总体来看,A股教育公司业绩承诺完成情况较好。2014/15/16年分别1/3/2家教育标的未完成业绩承诺/收益预测。若将“业绩承诺完成度超过110%”作为“较高安全系数”的标准,从2016年的数据看,立思辰、新南洋、威创股份、全通教育在业绩承诺完成层面具有较高的安全系数。

    风险提示:收购标的业绩承诺不达预期,A股教育公司商誉减值。（中泰证券）