张金松-新政助推新三板向“严厉有序”转变

新三板市场的流动性不足问题并非源于制度执行的无效，而是制度设计和结构上的不完善和不合理。在深入研究并解决流动性问题的过程中，我们期待制度的持续优化和政策红利的逐步释放。例如，即将在下月实施的分层制度，以及转板与退出机制的推进，都是新三板市场发展的重要推动力。随着新三板新政和制度的推出，市场正在经历从“宽松无序”到“严厉有序”的深刻转变。

根据股转系统的统计数据，去年新三板挂牌公司中有高达2855家出现了零成交，占比达到惊人的56.28%。自2016年以来，受春节因素影响，新三板总成交额大幅萎缩，日均成交总额仅6亿元上下，甚至不及主板市场单只股票的成交量。如此有限的成交额高度集中，导致绝大多数挂牌公司交易稀少甚至持续无交易。面对这样的现状，市场上出现了不同的声音。一些人认为新三板的发展已经背离了其初衷，变得面目全非。笔者认为，单纯地赞扬或批评新三板都不是全面认识事物的科学方法。我们应该结合两者，事物的本质。

新三板从起步时就选择了注册制之路，其市场的成熟和完善绝非一蹴而就。制度设计与执行是促进行业快速发展的催化剂。我们必须认识到，新三板的成长是一个长期的过程，需要随着制度和政策红利的逐步释放而逐步发展。看待新三板市场，一定要有战略眼光，用发展的观点看问题。

对于新三板二级市场的流动性问题，我们既要看到眼前的不足，也要看到这只是暂时性的现象。当前的制度设计决定了当前的低流动性，而这种流动性状况与新三板所处的发展阶段也是相适应的。未来，如果一系列制度得以推出，包括降低个人投资者门槛、引入PE、VC作为做市商、实施分层制度、转板与竞价交易等，流动性仍然不足，那才是真的需要关注的问题。当前新三板二级市场流动性不足的原因在于制度设计的不完善和不合理。解决这一问题，需要制度的持续优化和政策红利的逐步释放。

分层制度是新三板的一项创新制度，其方案已经向社会征求意见完毕，并即将在下月实施。这一制度将挂牌公司按照标准分为不同层级，有助于投资者更好地判断企业价值，从而促进市场交易，提升市场的流动性。

一些人认为新三板的定增融资已经成为少数挂牌公司的金钱游戏，而大多数挂牌公司却无法参与其中。笔者认为新三板市场建设正在朝着市场化、法制化的方向推进。既然是市场化，就必须遵循优胜劣汰的原则，资金自然会流向具有发展潜力和经营管理能力高水平的实体中。解决中小企业融资难、融资贵的问题，不能搞平均主义，而应该有选择地支持那些具有良好发展前景且被市场认可的中小企业。通过市场化的机制，充分发挥新三板的价值发现功能，引导资金流向那些具有发展潜力的公司。随着新三板制度的不断完善和高效执行，市场的稳健、健康、深入发展必将加快实现。近期推出的新三板新政和制度正是市场转变的推动力，推动市场从“宽松无序”向“严厉有序”转变。

《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》为新三板市场的发展指明了方向，提出积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，发展多层次股权融资市场，深化新三板改革，建立健全转板机制和退出机制。新三板市场具有明显的融资优势，吸引了众多优质企业纷纷挂牌新三板，已成为中小企业实现直接融资的重要渠道。在十三五规划的支持下，未来新三板融资规模必将超越主板市场。深化新三板改革不仅是一项长期工作，也是一个循序渐进的过程。只有打通新三板市场的进出通道，建立起良好的资源流动机制，才能实现挂牌公司的优胜劣汰，更好地发挥新三板市场的价值发现功能。自本月初开始，《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法》（简称《评价办法》）已开始正式实施。这一《评价办法》不仅为持续督导评价设立了规范，还为挂牌推荐、交易管理以及综合管理等方面的执业质量制定了一系列的评价标准和体系。这是一项全面而严谨的管理制度，旨在提升所有取得推荐业务、经纪业务及做市业务备案函的主办券商的合规意识和执业质量，进而提升其整体执业水平。全国股转系统两周前发布的《自律监管措施信息表》揭示，今年以来，多家券商如国泰君安、长城证券、中泰证券等已接到监管警示函。这一现状清晰地显示出新三板市场的监管趋势正在发生显著变化，从过去的宽松监管逐步转向严厉监管。这不仅意味着主办券商在执业过程中将面临更大的风险、更多的工作量以及更重的责任，同时也需要投入更多的人力成本。这种变化也带来了积极的影响。它促使主办券商不得不思考如何提升自己的服务质量、提高工作效率，并加强风险与责任意识。在这种压力下，主办券商必须充分发挥其市场交易组织者与流动性提供者的核心功能。只有这样，才能在激烈的市场竞争中立足，并赢得客户的信任与支持。在此背景下，主办券商需要采取一系列措施来应对新政策的挑战。他们需要加强内部管理和风险控制，提升合规意识，确保业务操作的规范性和透明性。他们还需要加大对新三板市场的研究力度，深入了解市场需求和变化，以便更好地为客户提供服务。加强与客户的沟通也是至关重要的，这有助于主办券商更好地理解客户需求，进而提供更加精准的服务。《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法》的实施将促进新三板市场主办券商的整体提升，使其更好地服务于广大中小企业，助力中国资本市场的健康发展。