国泰君安：利润降货币松 股市不会再现6-7月大幅调整

周报解读及全球经济展望

导读：前期提出的“股债需新的催化剂”观点正在被验证。股市已步入正常轨道，未来调整亦属常态，不会重现过去的剧烈波动。当前的核心观察点在于增量资金的流入与改革的落地实施。

全球经济格局中，国际经济的新动态引人注目。12月，美国非农数据和美联储议息成为市场关注的焦点，加息概率较高。美元指数成功突破100，而10年期国债收益率略降至2.22%。俄罗斯宣布对土耳其的经济制裁也引起了市场的广泛关注。

国内经济面临中期L型、长期下行压力，通缩风险有所蔓延。10月工业企业利润同比下降4.6%，降幅扩大。主要受到大宗商品价格大跌、PPI负增长、生产和销售放缓、产能过剩等多重因素影响。房市总量放缓，结构分化明显，一二线城市与三四线城市的房地产市场呈现截然不同的态势。

货币市场方面，货币宽松政策持续，IPO重启。央行开展MLF操作并下调利率，有助于缓解资金压力、引导市场利率下调。与此IMF执行董事会将开会讨论是否将人民币纳入SDR篮子之中，人民币中间价略降。

政策监管方面，收益互换、注册制加快、新三板分层等动态备受关注。证监会叫停融资类收益互换协议，对市场产生一定影响。新三板分层意见征求方案发布，证监会推进注册制改革的各项准备工作正在有序开展。中央军委改革工作会议对国防和军队改革做出重要部署。

市场方面，股市和债市等待新的催化剂。国际市场上，美元强势，大宗商品底部盘整。面对前方的密集成交区压力、规范杠杆以及大股东减持预期，A股需要新的动力。未来核心关注增量资金入市和改革落地试点。债市空间也需谨慎对待，留意美联储加息、刚兑压力增加等因素。

一、国际经济展望：

1. 美国非农数据和美联储议息成为市场焦点，加息概率高。美元指数成功突破100，显示出美元强势格局。下周欧央行召开利率决议，市场预计其将降息并扩大QE，以应对当前的通缩压力。美国就业市场强劲，预计美联储即将加息。

2. 俄罗斯宣布对土耳其的经济制裁也引起了市场的广泛关注，地缘***风险对全球经济产生一定影响。

二、国内经济现状与展望：

国内经济面临中期和长期下行压力，通缩风险有所蔓延。工业企业利润下滑，主要受到大宗商品价格下跌、PPI负增长等多重因素影响。房地产市场总量放缓，结构分化明显。

三、货币与市场动态：

1. 货币市场持续宽松，IPO重启。央行通过MLF操作引导市场利率下行，同时IMF执行董事会将讨论是否将人民币纳入SDR篮子之中。

2. 股市和债市等待新的催化剂。A股面临规范杠杆和大股东减持预期等压力，未来核心关注增量资金入市和改革落地试点。债市空间需谨慎对待，留意美联储加息等因素对债市的影响。

全球经济格局错综复杂，国内外经济环境均面临挑战与机遇。我们需要密切关注国际国内经济动态、货币市场和政策监管等方面的变化，以便更好地把握市场机遇和应对风险挑战。美联储会议与美元走势：分化预期下的货币动态

随着美联储即将在十二月召开议息会议，市场对于加息的预期愈发浓厚。在政策的分化预期之下，美元走势强劲，成功突破百点大关。尽管美元指数呈现上涨态势，但除美元外的其他货币整体表现稳定。尤其是下周四欧央行利率决议的临近，市场预期降息与扩大QE的可能性，这一决策似乎正在助推欧元的贬值和美元的升值。澳元、日元以及新兴国家如印尼、巴西的货币表现相对平稳，这一切显示出在欧央行扩大QE的预期下，美元升值趋势显著。

地缘***的不稳定性增加

近期，地缘***的紧张局势不断升级。土耳其击落一架俄罗斯飞机，这一***引发了市场的关注。据报道，俄罗斯飞机在接近叙利亚边境时遭到土耳其的击落。尽管俄罗斯对此表示强烈不满并宣布对土耳其实施制裁，但市场的反应却相对平静。尽管俄罗斯与土耳其发生冲突，但原油市场和股市并未受到太大冲击。主要资产价格在经历短暂波动后迅速回归常态，欧美股市本周整体呈现上涨趋势，布伦特原油也小幅上涨。

国内经济中期压力依旧显著

国内经济的压力依然不容忽视。数据显示，10月份工业企业利润同比下降4.6%，降幅较前期有所扩大。主营业务收入的增速也呈现下滑趋势，这背后反映了大宗商品价格的下跌、PPI负增长、生产和销售放缓以及产能过剩等多重问题。工业企业的实际资金成本高达10.2%，这也给企业带来了沉重的负担。房地产市场同样面临挑战，一二线城市销量虽好但土地供应紧张，三四线城市则面临销量低迷和库存高企的双重压力。

工业利润持续下滑背后的原因

深入分析发现，工业利润下滑的原因包括大宗商品价格的暴跌、PPI的负增长以及需求不足等。国企尤为受到冲击，其利润下滑幅度较大。企业在面临需求低迷的情况下被动去库存，价格不断下跌。尽管利润率略有上升，但主营业务收入的大幅下滑使得企业面临巨大的压力。上游周期持续低迷，中游制造减缓，但下游消费基本平稳。

房地产市场的现状

本月以来，全国30个大中城市的商品房成交同比增速维持在较高水平，尽管相比前几个月有所放缓。土地市场方面，土地成交依然偏低，本周百城土地成交规划建筑面积环比下降近四成，同比下滑超过两成，显示市场仍处于较为低迷的状态。在经济数据上，本周高频数据显示经济低位暂稳，其中发电耗煤增速小幅回升但仍处于较低水平，粗钢产量增速略有上升但工业品价格仍然偏弱。电影市场方面，票房和观影人数增速小幅上升但波动较大。物价方面，受气温下降等因素影响蔬菜等价格上涨推动食品价格企稳回升，预计本月CPI将上升。IPO重启和货币宽松政策也对市场产生影响。总体来看当前市场流动性与资产需求之间存在一定的平衡问题亟待解决。

汇率市场上，人民币本周遭遇小幅贬值压力。随着美元升值的影响，人民币汇率从前一周的收盘价开始贬值。这一变化对于出口和进口企业而言，无疑会带来一定的成本压力和市场不确定性。人民币国际化进程中的SDR决议也备受关注。

IMF执行董事会即将在月底召开会议，讨论是否将人民币纳入特别提款权（SDR）篮子。为了这一目标的实现，中国已经采取了一系列措施，包括调整人民币中间价汇改和发行短期国债等。市场普遍预期人民币加入SDR的可能性较大，但权重可能低于外界先前预期的百分比。虽然市场对此已有预期，但决议公布后对市场的影响仍需密切关注。

在政策监管方面，证监会近期对融资类收益互换协议进行了规范，这对股市资金面产生了一定的压力。尽管去杠杆化的影响不及过去的几个月，但仍是市场不可忽视的重要因素。新三板分层的消息也为资本市场带来了新的活力。这一改革有望打开向主板创业板的转板机制，完善多层次资本市场建设。

在股市和债市方面，市场正在等待新的催化剂。存量博弈之下，股市面临前方的密集成交区压力、规范杠杆以及大股东减持预期等挑战。未来，我们需要关注增量资金入市和改革落地试点等新的机会。债市在利润下降、物价下滑、货币宽松等背景下，也需要留意美联储加息、刚兑压力增加等因素带来的影响。此外房市的分化情况也需持续关注。

在全球金融市场的大背景下，美元强势、大宗商品价格底部盘整等现象也值得我们关注。在这样的环境下，我们需要更加审慎地看待市场的每一个变化，灵活应对可能出现的风险与机遇。未来的金融市场充满了挑战与机遇并存的可能，我们需要保持敏锐的洞察力和灵活的策略应对。重磅新闻聚焦

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