开思基金总经理：港股正在深度融入中国区共同市场 这里是长期价
券商中国记者问及关于港股市场相较于A股的特点时，胡彦如进行了深入的解读。
胡彦如指出，A股市场在过去几年中更偏向于对发行者有利的市场，实行的是核准制，价格受到行政管制，散户投资者占比较高。港股市场则被视为对二级市场投资者更为友好的市场。其特点主要表现在以下几个方面：
一、离岸市场的特性
港股市场是一个离岸市场，其主要发行者和购买者并不局限于本土。这种特性导致发行者和投资者之间存在信息不对称的问题，增加了信任成本，容易使投资者低估某些公司价值。尽管内地公司在港股市场的占比很高，但本地投资者的参与度相对较低。
二、自由市场的特点
与内地的核准制不同，港股市场实行注册制，更强调自由信息披露和投资者自负风险的原则。交易机制与海外市场接轨，不设涨跌停，T+0交易，且具有完善的卖空机制。
三、机构投资者的主导
港股市场中，机构投资者的占比非常高，大约在70%。这些机构投资者在博弈时并没有定价优势，股价大多时候被低估。相较于A股市场的“不见兔子就撒鹰”的投资风格，港股市场更注重中长期价值，机构投资者只有在确认公司业绩真实且可持续时才会介入。
胡彦如认为港股市场适合长期价值投资的原因在于其综合回报表现优异。统计分析显示，从2007年底至2018年底，恒生指数的总股息累计回报高于沪深300全收益指数。随着两地市场的互联互通和融合，A股市场的高估值将逐渐回归，而港股市场的低估值也会逐步回升。这一融合过程可能会持续三到五年。
南下资金带来的变化也在悄然发生。随着港股通标的的增加和内地投资者对资产配置的需求增长，内地投资者通过港股通买港股的持股占比有望从目前的不足5%提升至30%-40%。港交所正在实施一系列战略以吸引内地资金，如增加新经济公司、推出债券通和商品通等。这些战略的实施将�***倭降厥谐〉娜诤稀�
胡彦如强调，一个市场是否具有长期投资价值，关键在于是否有一批优质、低估值的公司。港股市场拥有这样一批公司，其估值低、ROE高以及股息回报率高，仍然是全球市场估值洼地。随着两地市场的融合和港交所的战略实施，港股市场的吸引力将更加显著。这不仅为投资者提供了更多的投资机会，也为企业的融资和发展开辟了新的路径。港股恒生指数与国企指数当前估值仍具备吸引力，无论是横向比较还是纵向考察历史数据，都呈现出相对低廉的态势。其净资产收益率（ROE）在全球范围内也表现不俗，特别是在主流市场中，仅次于美股市场。
值得一提的是，相较于A股市场，港股市场更加注重分红文化。在港股市场中，优质公司历来保持着较高的分红比例，这一特点也赢得了投资者的广泛认可。在480家港股通成分股中，近三分之一的公司2017年股息率超过了4%。过去十年间，香港已披露财报的上市公司中，股息率超过3%的公司平均占比超过了三分之一，这一数据在A股市场仅占4.3%。其中，股息率超过5%的公司占比也相当可观。这种高水平的股息率对于长期资金，如保险公司和养老机构来说，具有极高的吸引力。
以平安保险为例，其在香港市场的投资举动为我们提供了一个成功的投资范例。平安保险在2015年以2.816港币的价格投资了碧桂园大量股份，如今股价已近13港元，投资回报十分可观。平安保险还通过港股通购买了汇丰控股和工商银行的大量股份。这些投资举动无疑为市场提供了长线价值投资的方向。
胡彦如分享了他的港股投资经验。他认为，港股投资和国内有很大的不同，对内地和香港两地市场的熟悉是必要的。最初的投资方法并不只是简单地寻找便宜的股票，因为在港股市场中，有些股票虽然价格看似便宜，但公司本身可能存在严重的问题，甚至可能面临退市的风险。投资者在香港市场绝不能只挑便宜的股票。
在选择优质公司时，胡彦如提出了四个标准：商业模式好、竞争优势强、公司治理好以及未来前景好。其中，商业模式的选择尤为重要。好的商业模式应该是“三高三少及两个朋友”，即资本投入少、负债少、竞争少，同时现金流量高、ROE高、门槛高。公司治理也是重要的考量因素，需要投资者全面深入地评估。
胡彦如强调，在港股市场投资中，应以合理的价格买入少数真正优质的公司并长期持有。这一市场虽然充满了挑战，但只要投资者具备充分的市场经验和教训，坚持正确的投资理念和方法，仍然能够在这个市场中获得可观的回报。对于公司投资，我们关注的不仅仅是分红那么简单。一家公司的关联交易、控制人的诚信、控制权的稳定性以及管理团队的激励体系等各个方面，都需要我们深入与评估。要真正了解一个公司，我们需要深入研究其过去几年的年报，观察其在这各个方面的动态和表现，才能形成全面的评价。
股票投资的风险波动背后，实际上隐藏着三大核心风险。并非所有的资金都适合在股市中博弈，对于那些资金有期限、有杠杆以及投资经验尚浅的投资者来说，大波动无疑是一场灾难。而对于那些价值投资理念坚定的人来说，他们更看重的是公司的质地和未来的发展潜力。
那么，什么是真正的风险呢？是公司本身的质地难以评估，或是投资者盲目追逐市场热点而高价购入股票，或是投资者频繁进行短线交易。公司可能看起来光鲜亮丽，但实际上存在商业模式隐患、竞争优势不再、管理层问题或业务过于复杂等风险。而对于那些热门行业的热门公司，如果在其价格被炒得过高时购入，同样存在巨大的风险。短线频繁交易不仅增加了交易成本，更反映出投资者对投资的理解不足和对未来的视野有限。
胡彦如先生表示，如果能做到只投资优质公司、在合理估值时购入、并长期持有，那么股票投资便能实现低风险与高收益的结合。他进一步指出，不同类型的客户对股市波动的容忍度是不同的。对于那些高度认同投资理念的客户，他们对波动有着较高的容忍度；而对于一些渠道客户，他们可能对波动更为敏感，需要更为精细的管理。
谈及经济下行对股市的影响，胡彦如认为这并非全然是坏事。他指出股票市场和经济增长的关系并非一成不变，而是呈现出阶段性的相关性。在某些阶段，经济增长放缓可能正是股票市场的一个机会。例如，美国1980年代的工业生产量虽然处于历史波动较低的周期，但股市却迎来了一个巨大的牛市。这一观点同样适用于其他国家和地区的历史数据。因此我们不能简单地认为经济增长的放缓就一定意味着股市表现不佳。相反地，这可能为我们提供了一个观察市场、积累经验和摸索策略的机会。
股票投资是一场与广度的博弈，需要我们全面评估公司的各个方面、理解市场的波动和风险，并坚定持有优质公司的股票以实现低风险与高收益的结合。在这个过程中，我们需要保持冷静的头脑和长远的眼光，不被市场的短期波动所影响。只有这样，我们才能在股市的大潮中游刃有余。在经济放缓的大背景下，只要没有引发经济危机或经济崩溃，其对股市可能反而有利。这一现象背后隐藏着深刻的内在原因。
当GDP高速增长时，企业间的竞争尤为激烈。为了保持竞争力，企业不得不投入大量资本支出，这会导致企业现金流降低，折旧增加。当GDP增长放缓时，往往伴随着小公司的退出竞争，行业集中度逐渐提高。这意味着龙头企业的利润率和现金流将得到改善。以家电行业为例，尽管小家电市场去年上半年下滑了9%，但龙头企业通过提高效率和市场份额，实现了收入增长9%，盈利状况明显改善。其他行业同样如此，几家公司现在的销售收入与五年前基本持平，但盈利却增加了一倍左右。这得益于稳定的行业竞争格局和企业利润率的提高。
经济增长放缓也会对投资者的预期产生影响。在高增长时期，投资者往往对未来抱有过于乐观的预期，导致股票估值过高。当经济增长放缓时，投资者的预期降低，股票估值也随之降低。这种变化可能给投资者带来意外的机会。
从更宏观的角度来看，经济放缓往往伴随着资金对股票配置的重新分配。在中国进入老龄化社会的大背景下，养老金的保值增值成为一个重要议题。各类养老金进入市场投资稳定优质的公司将成为未来的趋势。较低的估值水平、龙头公司盈利增长以及社会资金配置股票的增加，三者合力可能带来股票市场的持续上涨。
针对中国的权益资产市场，我们认为可能正处于这一进程中。作为中国市场重要一部分的港股市场也不例外。如果我们预期国内A股市场将迎来一个较长周期的牛市，那么估值更低、股息率更高、净资产收益率也不错的港股市场可能会表现更佳。
接下来，让我们关注一家专注于港股投资的私募机构开思。该公司团队近十多年一直深入研究港股和海外中概股，积累了丰富的市场经验。自2014、2015年港股通开通以来，国内投资港股变得更为便捷。开思致力于帮助国内机构和个人投资者通过基金配置港股，分享他们在港股市场的经验和投资方法。公司在中国基金业协会完成了私募证券基金管理人的备案登记，并发行了多支私募基金产品。目前，开思已经进入了几家大型券商和银行私人银行部的白名单，今年有望在这些主流渠道的销售方面取得突破。更重要的是，他们通过了中国基金业协会投资顾问业务资质的备案，这为他们进入国内机构投资者市场提供了机会。
开思的注册资金为5000万，现有员工20人左右，其中基金经理有4名。公司更希望找到适合的投资者，为他们创造价值。未来的规划上，开思打算用3-5年的时间深耕港股市场，并考虑在香港设立分支机构、申请9号牌，为海外投资者投资中国以及国内投资者配置海外资产提供专业服务。
从投资理念上看，开思与海外主流机构及国内成熟的价值投资私募机构相似，但其在香港上市的中国公司研究上具有独特优势。他们对这些公司的长期历史数据有积累，并熟悉中国市场的实际情况，这有助于他们更好地把握中国优质公司的投资机会。相比于国内的价值投资私募机构，开思更理解港股市场的特点和运行规律。他们致力于将最熟悉、最专业的事情做好，为需要的投资者提供专业服务。
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