PE集聚新三板：盈利模式转移玄机

私募股权投资行业的运作模式及国内现状

私募股权投资（PE）行业的典型模式通常为：投资初创或成长型企业，通过协助企业提升估值，使其在几年内成功上市或被并购，进而实现投资的退出，从而获得分红和投资收益。这种模式在中国的私募股权投资行业中也普遍存在。随着九鼎、中科招商等知名企业在新三板的挂牌，公众得以更深入地了解这一行业的运作模式。

公开转让说明书揭示，这些知名PE机构的管理费收益并不如外界想象的那样光鲜亮丽。它们的管理费收入并不高，投资合伙人在管理公司时并不能获得大量股份，投资回报也不如预期。这也反映出国内私募股权市场的真实情况：即使是知名的投资机构，其管理费收入也并不理想。那么为何会出现这种现象呢？

PE机构在募资时面临着困难。它们需要向LP（有限合伙人）募集资金，并每年按照认缴金额收取一定的管理费。由于国内没有成熟的人民币募资市场，GP（普通合伙人）对LP的议价能力有限。为了成功募资，一些机构不得不降低管理费标准或通过第三方渠道募资，这些渠道往往会收取一半的管理费。这些PE机构的实际管理费收入往往远低于认缴规模或实际到位资金规模的百分比。这种现象在公开上市的几家PE机构中普遍存在。这也反映出国内PE行业目前面临的挑战：如何在缺乏成熟募资市场的情况下维持合理的商业模式。

国内PE机构的商业模式也值得关注。理论上，PE机构向LP收取管理费并使用这些费用雇佣优秀的员工来投资最有可能成功的项目。实际情况是，许多机构在投资期结束后往往会面临管理费和投资收益的双重压力。尤其是在基金退出期时，向LP收取的管理费用通常会递减。这也使得国内PE机构的管理费收入难以达到理想水平。

那么为什么会出现管理费收入偏低的现象呢？除了上述提到的因素外，国内PE行业尚未成熟也是重要原因之一。与美元基金相比，国内人民币基金的规模相对较小，因此基金管理公司往往无法按照基金认缴规模收取足额的管理费。这也使得员工薪水普遍较低。另外一些知名的PE机构已经开始其他领域如二级市场、地产基金等以扩大收入来源并提升资产规模以实现多元化发展策略以适应当前的市场环境。随着市场竞争的加剧和行业的不断发展成熟这些现象和问题可能会逐渐得到缓解和解决但同时也需要从业者和投资者共同努力来推动行业的健康发展。总的来说中国的私募股权投资行业正在经历着变革和挑战同时也孕育着机遇和发展潜力。不赚钱的生意，PE机构如何解决盈利问题并走向上市之路？

中科招商成功募资超过90亿元，打破了人民币基金募资的困境。在这一过程中，不少PE机构看到了新的机遇，纷纷考虑新三板上市之路。

姜明明分析，这些定增背后既有机构的参与，也有以个人名义通过新三板参与进来的资金。这种新形式为PE行业带来了新的活力，让GP的话语权得到了加强。也存在一些担忧。例如，GP在投资决策时可能会受到所在机构股价波动的影响。

接下来，将迎来一波PE机构上新三板的热潮。尽管有些机构原本并不想上市，但面对激烈的市场竞争和同行的压力，他们可能不得不选择上市。张维认为，上市对于解决第一代创业者退出的问题有争议，但能为公司带来一定的透明度并解决团队激励问题。

员工激励是PE机构上市的重要一环。九鼎等少数几家披露信息的PE机构中，团队持有股份较为平均，这有助于稳定合伙制文化并促进团队合作。其他几家PE机构的其他合伙人手中的股权相对较少，这可能引发团队成员的离职。

对于PE机构来说，上市不仅是解决募资问题，更是解决员工激励问题的重要途径。一些母基金人士认为，如果我是GP，我也会选择上市。这是因为通过上市，GP可以在资本市场解决部分回报问题，同时扩大管理资产的规模和市值，为自己搭建一个大平台。这样的平台可以开展多种业务，如九鼎拿到了公募的资质，参股了券商。

不少PE机构不再局限于传统的PE/VC基金业务，而是逐渐向大资管方向发展。他们设立了多种基金、部门等，横跨一二级市场、固定收益产品和FOF等。这表明中国的资产管理行业正在迅速发展，各大PE机构都在迅速圈地。张维认为现在还不是谈洗牌的时候，基石投资将适度扩张规模。对于未来，这些PE机构将面临更多机遇和挑战。他们需要不断提升自身实力、优化投资策略、加强团队建设等，以在激烈的市场竞争中脱颖而出。