10月金融数据呈现季节性回调 M1增速创阶段新高

昨日央行公布的数据显示，10月份社会融资规模增量为4767亿元，较上个月减少了8523亿元，人民币贷款增加5136亿元，低于9月的1.05万亿元。这表明经济活动活跃度有所提高的迹象。此次公布的数据呈现与去年同期类似的季节性回调趋势。

业内人士普遍认为，这一数据回落受到季节性因素的影响。交通银行的连平首席经济学家表示，信贷和社融的缩量主要源于两个方面：一是受到节假日效应的影响，导致数据出现一定的季节性现象；二是实体经济下行压力依然较大，流动性对接融资需求的有效性有待提高。澳新银行的大中华区首席经济师刘利刚也认为，新增人民币贷款的大幅下跌可能与国庆长假有关。数据显示去年同期的社会融资规模增量和人民币贷款增额也有显著下降，这反映出贷款需求不足以及不良贷款大幅上升导致商业银行放贷更为审慎。

从贷款结构来看，中长期贷款仍是新增贷款的主要部分，票据融资则有所回升。这表明目前稳增长主要依靠一些中长期项目，短期项目尚未完全激活，企业经营压力依然较大。总体来看，当前经济下行压力依然较大，企业融资需求激活缓慢。预计随着一些前期计划好的中长期项目实质性落地，未来数据会有所回升。

值得关注的是M1和M2的增速。在10月份，狭义货币（M1）增速达到了阶段新高，同比增速为14.0%，而广义货币（M2）的同比增速也达到了阶段高点。这表明资金开始由定期转向活期，“M1同比-M2同比”表征的资金活化率连续四个月大幅回升，显示经济活动活跃度有所提高。

今年以来，央行已经五次降准降息，通过各种货币政策工具调控信贷投放，助力稳增长和对冲外汇占款持续减少带来的基础货币缺口。九州证券的首席经济学家邓海清表示，“M1同比-M2同比”是GDP同比的领先指标，四季度GDP可能企稳回升。然而刘利刚认为，由于通缩风险的上升和银行信贷渠道的有效性不足，需要积极推进金融市场改革并鼓励企业进入债券市场融资。

虽然经济数据面临下行压力，但一些积极迹象表明经济活动正在逐步复苏。和企业应抓住机遇，采取有效措施推动经济持续稳定增长。未来经济展望：信贷逐步恢复与财政政策的舞台

随着此前宽松信贷政策的逐步显现成效，未来经济或将迎来信贷逐步恢复的曙光。面对通缩风险的上升，宽松政策仍是首选，预示着一段时期内货币环境的稳定与积极。

海通证券解读10月信贷数据：财政政策或成主角

10月的信贷数据出现大幅回落，不论是居民还是企业部门的中长期贷款均较上月明显下滑。企业中长贷同比减少超700亿，基建投资下滑，房地产投资仍为负，地产销量继续降低。尽管金融专项债等加杠杆措施起到一定效果，但效果有限。M2增速回升，整体上看，降准等政策工具推高了货币乘数和M2，但资金主要滞留在金融体系内部。

在经济下行的压力下，通缩风险加剧，企业实际融资成本依然居高不下，降息仍有空间。央行在三季度报告中提示，不能过度放水，妨碍市场有效出清，未来需要降低货币宽松的预期。与此高层透露出突破3%财政赤字率约束的意向，预示着未来财政政策将扮演更重要的角色。

九州证券观点：“M1-M2”预示经济可能企稳回升

九州证券全球首席经济学家邓海清博士指出，从10月的金融数据看，“M1-M2”的差距预示经济可能出现企稳回升的迹象。资金活化率连续四个月大幅回升，达到自2011年以来的最高值，表明资金开始由定期转向活期，经济活动活跃度开始提高。历史数据显示，“M1同比-M2同比”是GDP同比的领先指标，预示着四季度的GDP可能企稳回升。

在财政方面，“宽财政”正在从预期走向现实。企业融资成本虽然有所下降，但资金需求仍显不足。未来可能通过宽财政、固定资产投资来扭转局面。IPO发行和债券融资的限制可能放宽，提高直接融资的比重。财政支出增速超过收入，也显示出“宽财政”正在逐步实施。

总体来看，“M1-M2”的差距缩小预示着经济可能企稳回升，财政政策在将来的经济刺激中可能扮演更重要的角色。未来应当更注重资金如何从银行体系流入实体经济，而非仅仅向银行体系放水。债券市场长期趋势性上行的判断维持不变。

在这经济转型升级的关键时刻，我们既要关注信贷市场的恢复，也要密切关注财政政策的变化。未来经济的走向将受到这两大因素的影响，而我们应当做好充分的准备，以应对可能出现的新局面。