募资3.8亿置业就花三成半 牧高笛上市吹得哪门曲？

近两年，中国户外用品市场呈现火热趋势，各大企业纷纷涉足布局。市场年复合增长率却已跌至10%以下，行业面临瓶颈期，未来洗牌趋势已明朗。在这样的大背景下，牧高笛户外用品股份有限公司计划通过IPO进军资本市场，引起了广泛关注。

作为一家从事户外产品生产和销售的品牌，牧高笛主营业务为露营帐篷、户外服饰及其他户外用品的设计、生产和销售。与同业公司相比，牧高笛在财务指标和研发投入上的表现并不突出。其运营模式以OEM/ODM业务代工为主，自主品牌业务占比不高。虽然牧高笛强调将重心转移到国内自主品牌的打造上，但其自主品牌的营业收入占比仍不理想，相反出口代工贴牌市场却逐渐壮大。

业内分析指出，自有品牌建设不足是牧高笛面临的一大问题。与此其经销商模式也相对传统，合作经销商数量较少，直营店数量更是寥寥无几。相比之下，同一梯队的竞争对手如三夫户外和探路者正在打造协同生态圈，拥有强大的研发能力和广泛的销售渠道。这使得牧高笛在市场竞争中处于相对劣势的地位。

此次IPO申请，牧高笛计划将大部分募集资金用于自主品牌的打造。其过往打造“一站式”户外体验店的经验并不理想，仅有一家仍在运营。尽管如此，牧高笛仍坚持打造体验式消费模式，计划在全国13个城市开设16家一站式户外体验店。其中，购置两家店铺的费用将占据全部募集资金的34%，成为此次投资的重点之一。

对于未来，牧高笛能否通过上市改变自身在市场竞争中的劣势地位，实现自主品牌的快速发展，还需拭目以待。可以预见的是，随着行业洗牌的加速和市场竞争的加剧，牧高笛面临的挑战将更加严峻。投资者也需要关注其募集资金的使用情况和业务模式的变化，以做出明智的投资决策。财务指标揭示牧高笛的若干挑战

在公布的招股说明书中，牧高笛的资产负债率引起了人们的关注。从2011年至2016年6月，该公司的资产负债率一直在较高水平徘徊，分别为56.0%、54.18%、56.04%、57.76%、44.60%和40.95%。相较于其主要竞争对手探路者，牧高笛的资产负债率明显高于对方，后者近三年的资产负债率一直在30%以下，显示出更为稳健的财务状况。

除了资产负债率较高以外，牧高笛的毛利率也一直是业界的关注焦点。多年来，该公司的毛利率一直低于同行业均值。尽管近年来有所上升，但其主营业务毛利率仍保持在30%左右，与行业的平均毛利率40%有较大差距。显然，这一点对公司的长期发展构成挑战。与此三夫户外的毛利率则远高于牧高笛，这进一步凸显了牧高笛在毛利率方面的压力。

流动比率和速动比率也是评估公司财务状况的重要指标。尽管牧高笛的这两项指标近年来有所上升，但与同行业相比仍有一定差距。特别是在公司的货币资金大幅上升和短期借款下降的背景下，这两项指标的表现仍显得相对较弱。

OEM/ODM业务订单的情况也对牧高笛的财务数据产生了影响。随着库存的增加，尤其是存货账面值占当期总资产的比重较高，如果出现滞销，存货跌价的风险将增加，这无疑会对公司的资产质量、财务状况和经营现金流产生不利影响。

应收账款的情况也不容乐观。虽然应收账款的账面值有走低的迹象，但占当期总资产的比重仍然较高。应收账款周转率也偏低，这无疑加大了公司的财务风险。从长期发展的角度看，这一状况可能会影响公司的资金流转效率和盈利能力。

面对上述挑战，牧高笛在研发方面的投入也相对谨慎。由于主打产品以外的其他产品均为外包模式，公司对研发经费的投入相对较少。尽管帐篷业务的影响力较大，但仅靠此来带动其他产品的增长可能面临一定的风险。从招股说明书可以看出，牧高笛的研发费用投入占当期公司收入比重远低于竞争对手探路者，这可能会限制公司的长期发展潜力。如何平衡研发投入与业务发展，是牧高笛需要面临的重要问题。