中国铝业(601600)2025年三季报点评-表现符合预期

维持增持评级的公司，在前三季度的业绩表现与市场预期相吻合。随着氧化铝价格的持续攀升和电解铝库存拐点的临近，铝价有望大幅上升，预示着相关板块的盈利弹性将在第四季度迎来爆发式增长。

公司的业绩如预期般稳健，第三季度实际经营净利润近十亿。回顾2017年的前三个季度，公司的营收和归母净利润均表现出强劲的增长态势，分别达到了1398.6亿元和13.6亿元，同比增幅高达52.5%和990.9%。这种显著的增长主要得益于产品价格的快速上涨。在那一时期，国内电解铝和氧化铝的均价分别为14176元/吨和2727元/吨（含税），同比增长19.6%和46.8%，业绩改善明显。

值得一提的是，公司在第三季度的毛利率达到了9.1%，为近年来的最高水平，显示出经营持续向好的趋势。当季净利润约6亿元，环比增长67.7%。如果剔除当季的投资损失4.7亿元（主要是联营参股电力、煤炭企业的亏损），实际经营净利润近十亿，业绩表现符合预期。

值得关注的是，氧化铝价格自九月以来大幅上升，铝价上涨的趋势也日益明显。受制于山西等地铝土矿供应紧张等因素，氧化铝价格已达3800元/吨，较九月初上涨约31%。随着环保限产政策的实施，氧化铝价格有望高位企稳，甚至可能出现进一步的上涨。公司作为氧化铝行业的龙头企业，将充分受益于这一趋势。据测算，如果氧化铝价格每上涨100元/吨，公司的归母净利润将增加约6亿元（假设成本不变）。电解铝库存拐点的临近也将推动铝价的大幅上涨，有望明显改善铝板块的经营业绩。预计公司在第四季度的盈利弹性将加速释放。

公司的业绩催化剂是氧化铝价格的持续大幅上涨和电解铝库存拐点的加速来临。投资者需要注意的风险是公司的降本增效力度可能不及预期。我们维持对公司的增持评级，目标价为10元。