山东海化(000822)2025年一季报点评-量价齐升推动业

业绩提振背后的双重驱动力

随着纯碱市场的火热表现，海化纯碱业绩呈现出超预期的增长态势。今年年初至春节之际，纯碱价格延续去年的强劲态势，一度冲破至高峰点高达每吨2050元的价格水平。据我们的估算，在这样的价格水平下，海化纯碱的单吨净利润高达超过每吨550元。然而春节过后，虽然纯碱价格受到高库存的影响开始回调，目前价格已回落至每吨1600元，但其销量同比却有了显著的提升。这也让其一季度的毛利率相比去年同期提升了惊人的13个百分点，达到了32%。销售费率和管理费率也分别下滑了0.8PCT和1.7PCT至3.1%和2.7%，这无疑进一步增强了公司的盈利能力。

尽管海化纯碱业绩喜人，但氯化铵市场的疲软态势对联碱法生产造成了一定的压力。由于下游化肥需求不佳，氯化铵价格持续走低，许多联碱法产能（占比高达46%）已面临盈亏平衡的边缘，部分企业和计划开始减产。从供需格局来看，虽然日常用品如玻璃、印染等行业当前状况并不理想，但浮法玻璃生产线的稳定开工仍对需求形成支撑。在行业长期保持90%以上的高开工率的情况下，一旦遭遇环保突发***，供不应求的局面将再度上演。预计全年来看，氯化铵市场的景气度仍将好于去年。

对于投资者而言，我们根据公司表现上调了17-18年的业绩预期至7.6亿和9亿元，每股收益（EPS）分别为0.85元和1.01元。当前股价对应的市盈率分别为9倍和7倍。基于以上分析，我们继续维持对该公司的推荐评级。

投资总是伴随着风险。在此我们提醒投资者注意下游需求低于预期的风险。尽管当前海化纯碱业绩亮眼，但若市场需求不济，公司的盈利状况可能会受到冲击。投资者在做出投资决策时，需全面考虑各种因素，谨慎决策。