亚玛顿(002623)2025年半年报点评-传统业务小幅下滑

传统光伏AR玻璃业务在上半年遭遇小幅下滑，虽低于预期，但背后受原片供应不足的影响，公司光伏镀膜玻璃的出货量较去年同期有所减少，实现销售收入达到4.05亿元，同比下降3.58%。随着原片问题的逐步解决及公司客户结构的持续优化，我们坚信光伏镀膜玻璃业务将恢复稳定增长，成为公司业绩的重要支撑。

另一方面，超薄双玻组件市场获得了更高的认可度。在上半年，该业务实现了销售收入的大幅增长，达到3.23亿元，同比增长高达529.42%。尽管由于产能利用率不足和原材料涨价导致单位成本上升，毛利率仅为11.96%，同比下降4.81个百分点，但随着超薄双玻组件的生产规模扩大和成本的有效控制，毛利率有望进一步提升。无疑，超薄双玻组件将继续成为公司业绩的增长引擎，市场占有率也将在未来持续提高。

公司积极加速光伏电站建设，以延伸产业链。上半年，公司电力销售实现收入525.42万元，同比增长达到惊人的625.31%。截至目前，公司全资子公司以及太阳能基金宁波亚玛顿自建的光伏电站累计并网及在建光伏电站约140兆瓦。这些光伏电站不仅为超薄双玻组件提供示范效应，而且并网发电也为公司带来了全新的利润增长点。预计电力销售全年都将保持向好趋势。

更令人振奋的是，公司跨界进入消费电子领域，新型导光板业务展现出巨大的进口替代空间，未来潜力无限。

我们对公司前景保持乐观态度，维持“推荐”评级。预计16-18年公司净利润将达到0.78/1.43/1.79亿元。考虑到公司新产品即将大规模投放市场，我们给予16年60倍PE的估值，目标价为40元。

我们也要提醒投资者注意风险，包括光伏行业的景气度下降、新产品投放不如预期、电站并网推迟等因素都可能对公司的业绩产生影响。