刘柏权但整体供给宽松的格局尚不能有效逆转

中信证券研究团队分析指出，随着宏观经济的发展态势仍呈下滑趋势，动力煤走势也呈现一定的波动，但其中蕴含的机遇依然值得密切关注。对于流动性及风险偏好提升的趋势，尽管未能重现2019年的盛况，但仍有可能在特定条件下展现出活力。回顾历史，只有在债市牛市持续超过两年的时期，如2014年至2016年间的债市繁荣，才能真正推动债券市场的兴盛。目前，全球配置分散风险的效应有所减弱。

报告进一步揭示，由于产能投放节奏的差异性，利率下行、盈利增长以及稳健的分红策略均对债券市场构成积极贡献，并强化了MLF定价基准的地位。预计在2020年，可能会出现超出预期的十大***，年度市场的高点可能出现在第二季或第三季度，价格大概率呈现下跌趋势。股市相较于债市表现更为乐观，而基本金属和原油市场则可能继续回落。中国金融市场的开放与完善将持续吸引资金流入。

对于人民币资产，尤其是股票和高收益债券市场，其吸引力依然显著。当前市场可能正处于震荡整理阶段，构筑底部的可能性存在。下游需求呈现萎缩状态，但这也促进了先进制造业的投资。高股息的龙头板块受到关注，特别是5G产业发展的全产业链机会。

在A股方面，中信建投张玉龙团队对2020年的走势持乐观态度。另一方面，PTA价格预计会经历先抑后扬再抑的走势。整体上，工业品供给仍处于过剩状态，金价波动率接近历史低点，价格可能继续低迷。但由于市场风险偏好在下半年增强，这也可能引导LPR继续走低。

对于人民币资产，它是2020年不可忽视的重要方面。棉花市场可能也会经历先抑后扬的走势。机械、建材等周期行业将呈现出一定的阶段性机会。煤价依然处于弱势，但投资者对动力煤价并不应过度悲观。全年金价波动区间预计在每盎司1至1650美元之间。预计2020年人民币资产将重新受到市场的热烈追捧。

资本市场改革、直接融资发展是另一大主线。利率债、黄金和港股的配置比例略高。美元流动性宽松将继续支撑金价上涨。PTA成本端缺乏支撑，处在筑底阶段。伴随CPI的高位逐步回落，利率下降、逆周期调节和资本市场改革成为2020年的三大核心要点。关注5G、养老、再融资、国改等议题。

从全球视角来看，全球大类资产价格将面临巨幅波动。报告指出，PTA市场不破不立，现在正处在关键阶段。汇率稳定将成为有利因素。经济下行的空间有限，高收益债信用风险依然存在。市场情绪相对温和，但整体供给宽松的格局尚未逆转。

如果我们认为市场下跌已终结，那么在OPEC延续减产的情形下，信用债和A股的表现将基本持平。多家机构展望2020年大类资产走势时认为，关注再融资以及分拆上市新政下的投资机会至关重要。改革方面，原油市场整体紧平衡；政策层面，依然需要警惕风险资产；经济下行趋势并未结束，需谨慎对待欧美股市的投资。对于铁矿石方面，由于通胀制约，回升后配置债券资产依然是较好选择。且下半年宏观环境改善带来的利好有望体现。

当前油价较往年有所上升，已经超出了3.9%的幅度，这或将引发一系列风险和利润的权衡。在这一背景下，油价的波动中枢相比2019年有所上移。与此当前的波动率较低，而不确定性指数却达到了历史最高水平，这种分化现象无疑增加了市场的风险。

在原油市场上，商品价格的反弹叠加工业品和食品价格的上涨，进一步加剧了市场的紧张情绪。避险需求和情绪的反复出现，有望为国际金价提供长期上涨的支撑。对于防范和化解金融风险，明年的货币政策将采取三条重要思路：平衡控通胀与稳增长的关系；控制利率上行空间，帮助银行平稳地跨年；预计国际金价仍有适度上涨的空间。

对于债市来说，更大的机会可能在下半年出现。在这个过程中，可能会经历一个挤压和出清风险的过程。随着全球经济景气的回暖，持仓数据反映出一些特点。利率的下行对科技行业的估值提升有利，同时也有助于降低企业的融资成本。经过上半年的消耗，境外投资者的配置需求有望继续释放。对于黄金走势，民生银行汤湘滨研报分析认为，黄金仍是分散风险的重要工具。

进入2020年，随着美元流动性的宽松转向，市场走势预计先扬后抑。动力煤港口均价预计同比下降4-5%。避险将成为重要的主题，涉及A股、债市、期市、汇市等多个方面。中期来看，欧美股市可能会出现逢高做空的机会。一旦经济继续下滑，中市值成长风格有望在市场行情中跑赢。

在外汇和债市方面，兴业研究固定收益首席分析师徐寒飞对2020年市场进行了展望。他认为国际通胀预期有望上升，实际利率有望继续下行。对于大宗商品，关注国有企业混改以及区域性国改的改革进度是关键。短期内，市场可能会保持观望态度，但长期看来，由于国际风险***的长期化趋势，偏低的库存水平将成为我们看涨的重要原因。

在贵金属和部分农产品方面，我们依然看好其牛市行情。短期内，市场投资者对风险资产的兴趣已经使股票市场创下历史新高。而对于债市方面，虽然准备金和LPR都有可能下调，但兴业研究报告认为资产相关性指数处于高位，这意味着市场仍面临一定的风险。

对于镍和其他基本金属，预计2020年的价格走势将呈现先涨后跌的态势。农产品方面，关注PTA的产能扩张和下游聚酯市场的动态。尽管当前钢厂利润较高且铁矿库存较低对矿价构成支撑，但从长期角度看，根据历史下跌周期和空间判断，短期内保持观望可能是上策。

2020年是一个充满挑战和机遇的年份。在货币政策、金价、股市、债市、期市、汇市等多个方面，都有许多值得关注和期待的主题。从长期角度看，尽管存在一些不确定性，但市场的繁荣和发展仍然值得期待。

在地产和财政放缓的背景下，A股市场的行情演变引人注目。从2019年流动性及风险偏好引发的估值修复行情，逐步向2020年盈利因子主导的结构性行情转变。这意味着，企业的盈利能力和市场表现将成为主导因素。潘向东、刘娟秀对于2020年的大类资产配置策略的分析，为我们提供了宝贵的投资参考。

在上游镍矿方面，印尼的出口禁令实施后，预计会出现短期的供应缺口。中金固定收益研报展望2020年债市，认为利率逐步下降的过程中，整体利率水平的下行可能仍是缓慢的。货币政策的放松以及无风险利率的下降将刺激避险情绪的反复出现。对于债券市场，由于经济低迷的持续时间、物价上涨等因素，很难有超额回报。

对于大宗商品市场，不确定性***的频发仍将刺激避险情绪的出现。黑色系方面，中坚企业是第一条配置主线。对于铜和黄金等贵金属，报告分析认为，价格运行区间有所确定。而对于棉花等农产品，当前是较好的做多窗口。全球增长同步放缓和货币宽松的环境下，大宗商品间的分化仍将持续。

在面临全球增长放缓和货币宽松的背景下，铁矿价格全年波动区间有所预测。报告认为，随着政策放松的空间有限，供给压力会大大减轻。A股市场的波动率中枢有望下移，其阶段性价格上涨将由原油价格和PTA装置检修等因素推动。

总体来看，未来市场仍充满不确定性。但在这充满机遇与挑战的市场中，投行能力强的头部券商、以及开始或已经向新的相关领域赛道积极拓展的大型企业，将有望在未来的市场中占据优势地位。对于投资者而言，深入研究、理性分析、灵活应变，才是取得投资成功的关键。