广发策略：从产能周期角度看 未来有哪些结构性投资机会？

自2003年以来，A股市场上经历了三轮产能扩张和三轮产能收缩周期，涉及金融和非金融行业，尤其是在剔除金融行业的背景下，这呈现出相当复杂但又极其吸引人的动态模式。深究其背后规律发现，在这多轮周期中，共有十个一级行业和三十七个二级行业的超额收益对产能周期展现出极高的敏感性。从行业比较的视角来看，对于产能扩张的判断和分析无疑有助于投资者发掘行业的投资机会。

当我们从总量视角出发，企业的产能扩张并非任意为之。稳健的产能扩张需要满足一系列条件，包括过去几年的投资意愿不强、产能利用率持续提升以及三张财务报表修复这是所谓的“2+3”条件。现金流和利润表在近几年出现了一些波动，特别是在现金流量表上表现的尤为明显。从趋势来看，A股剔除金融的构建各类资产所支付的现金流同比增速已经出现拐点，这可能意味着本轮产能扩张已经接近结束。尽管如此，部分行业仍在积极扩张产能，呈现出结构性的投资机会。

在出口规模持续快速扩张和地产投资重燃活力的背景下，A股剔除金融的行业从某一时点开始进行了持续的产能扩张，历时长达十多个季度。在此期间，ROE触底回升、有息负债率持续下降、净现金流占收入比由负转正且持续改善这些都反映出三张报表得到了修复。在另一轮产能扩张周期中，虽然利润表和资产负债表得到了修复，现金流量表却出现了“恶化”，但因有高信用补偿的存在，也可看作是三张报表的一种修复过程。

当前全球经济环境面临诸多不确定性因素，经济下行压力加大使得产能扩张缺乏核心逻辑支撑。在即将到来的下半年里，A股剔除金融的“三张表”有望实现弱改善。结合产能扩张的“2+3”条件，我们可以预见或有细分行业存在结构性的产能扩张机会。投资者应关注那些已经开始产能扩张的行业，尤其是那些有望获得超额收益的行业。例如食品饮料和一般零售行业正在修复其三张报表并有望持续扩张产能；高低压设备和航空装备行业在政策逆周期的推动下也有望持续扩张产能。这些行业都是投资者应该重点关注的领域。投资者在参与这些结构性投资机会时也应警惕宏观经济下行压力超预期、盈利环境超预期波动等风险因素的影响。在复杂的宏观经济环境下，投资者需要保持清醒的判断力和敏锐的洞察力来发掘投资机会。（文章来源广发策略研究）