广发海外策略：外资对AH市场配置变化的思考

我们认为外资对中国市场的长期配置策略并未改变尽管面临短期压力。我们相信在中国市场的长期增长潜力下跨境资金将继续增配中国市场。投资者应保持冷静的投资心态制定合理的投资策略以应对市场波动。近期VIX指数和恒指波动率呈现上升趋势，这一现象引发了部分外资的流出。不过从波动率上升的幅度来看，这并非外资流出的主要原因。降低市场风险偏好可能是造成外资近期流出的重要因素，这一现象与去年6月至8月的情况类似。当时，出口增长预期滑落，市场避险情绪加剧。汇率因素也极为关键。强美元、人民币和港元的贬值加剧了外资流出，尤其是人民币汇率波动率的加剧进一步增加了中国资产的不确定性。尽管短期面临流出压力，但外资中长期增配中国市场的趋势仍然充满信心。未来A股外资持股比例仍有很大的提升空间。截至2018年末，外资持股市值仅占总市值的3.5%，相较于韩国和中国台湾等新兴市场仍有不小差距。在一个整体低配的股票市场中，无论经济如何波动，外资流入的趋势不会逆转。外资增配港股的趋势主要基于外部流动性改善、国内经济韧性和估值优势等因素。全球央行转鸽背景下的利率下行趋势并未改变，国内政策底、信用底和经济底的逻辑链条依然稳固。尽管贸易格局变化可能延后经济复苏时点，但港股的高股息、低估值优势在经历回调后更加突出。从年内来看，港股跨境资金流动性的变化更多取决于美债收益率和汇率的走向。尽管流动性逆风依然强劲，但在四季度，市场流动性和风险偏好可能再度迎来边际改善。对于美债收益率和汇率的走势，我们认为美债收益率下行概率较高，美元指数也不至于持续强势。人民币“快贬”后，后续贬值空间相对可控。在汇率方面，央行已释放出稳定汇率的信号。尽管短期走势可能继续偏弱，但我们认为紧抱价值主线是关键。从中长期趋势来看，我们对外资增配中国市场仍抱有信心。外资流出中国市场的短期原因包括经济复苏预期走弱、国内流动性宽松预期降温等，但外资增配中国市场的中长期趋势并未改变。我们建议关注未来港股市场中跨境资金的情况，特别是在四季度可能出现的改善机会。年内港股跨境资金流动性展望与策略调整

随着全球经济的风云变幻，年内港股跨境资金流动性的变化更多地受到美债收益率与汇率走向的双重影响。若外部风险不出现极端情况，年内我们将迎来流动性的边际改善，尤其是在第四季度，随着联储可能的增持美债规模，预计美债收益率将出现下行，美元指数也将趋于稳定。在此背景下，人民币的快速贬值之后，其后续贬值空间相对可控，央行近期已经开始调控汇率的过度波动。

市场走势分析

对于港股的中期走势，我们依然保持乐观态度。当前估值仍被视为长线资金配置的“黄金区域”，跨境资金和南下资金中长期增配港股的趋势并未改变。近期市场波动性有所增强，在外部风险加剧和货币贬值的大背景下，港股市场可能面临阶段性的冲击。尤其是第二季度后半段，市场可能会面临一定的回调压力。

配置结构建议

建议投资者在波动中优化配置结构。我们强调从板块配置的角度调整持仓。中期来看，我们推荐消费、非银、科技等板块，尤其是要紧密关注消费、保险及高股息的价值主线。

对于消费板块，建议继续持有“弱周期”的消费领域，如食品和运动服饰，并逢低布局“早周期”的可选消费，如地产，以及受益于经济预期企稳的部分消费服务，如。

对于保险股，我们看好那些估值较低、保费增长超出预期、投资收益率改善的个股。

在市场波动进一步加剧的情况下，建议投资者继续持有高股息率的个股，尤其是香港的本地蓝筹。

市场概览与情绪跟踪

本周（5.13-5.17），恒生指数出现下跌，所有一级行业均出现下滑，其中资讯科技业跌幅最大。与此HVIX指数有所下降，反映出市场的波动性在增加。主板沽空比例和看跌看涨期权比例有所上升，显示出市场情绪的谨慎。

宏观流动性与估值跟踪

本周（5.13-5.17），人民币兑美元经历大幅贬值。与此10年期美债收益率小幅下滑，而恒生指数的市盈率略低于历史均值，显示出一定的投资价值。

一致预期EPS跟踪

本周（5.13-5.17），彭博对于恒生指数和国企指数的19年EPS一致预期增速有所上调，显示出市场对未来的盈利预期持乐观态度。

南下北上资金动态

本周（5.13-5.17），北上资金净流出较多，而南下资金净流入。在港股成交额中，南下资金的参与占比小幅下降。

风险提示：

未来可能出现的风险包括美元指数和美债收益率的大幅上行、国内信用政策的持续收紧以及上市公司盈利不达预期等。投资者需保持警惕，谨慎决策。（文章来源：广发香港）