CPI回落引通缩担忧 维稳潜在增长率依靠供给政策

【CPI回落引发通缩担忧，政策维稳聚焦潜在增长率靠供给】

随着9月CPI的下跌至1.6%，市场出现了对通缩的担忧。深入数据背后的真相，我们发现，市场强化心理和眼球准则在影响着人们的判断。

市场强化心理使得近期资产价格的下跌，汇率和股市的震荡加剧了市场的恐惧。而眼球准则则导致市场对标志性***的关注超过对趋势本身的关注。例如，只有在人民币汇率连续快速贬值时，市场才意识到其重要性。

那么，我们是否真的面临通缩呢？我们要明确通缩的定义：物价持续下降、货币供给量持续下降以及有效需求不足。从购买力角度看，中国经济并未出现通缩。尽管人口红利逐渐消失，劳动力规模下滑，但就业情况依然强劲，城镇就业人数占比已经上升至历史新高。中国消费者的购买力在海外市场的火爆表现也证明了这一点。

虽然第二轮人口生育高峰带来的劳动力冲击拐点已经来临，但由于上世纪90年代的重化工业发展和城乡二元制政策，城市仍然享受着一波特殊劳动力。目前，尽管第一产业的就业人口占比下滑，但消费习惯的改变和劳动力结构的调整使得人口红利依然支撑经济发展。

对于CPI的波动，我们应理性看待。虽然CPI回落可能引起市场担忧，但深入分析数据背后的原因，我们可以看到中国经济依然保持稳定增长。政策维稳应聚焦于潜在增长率，依靠供给侧结构性改革来激发经济活力。

市场担忧与经济指标或资产价格的走势并不总是线性关系。在理解CPI波动时，我们需要结合其他经济指标和数据来全面分析，避免被单一数据所引导。政策制定者也需要通过供给侧结构性改革来应对经济面临的挑战，保持经济稳定增长。尽管中国经济在规模效应方面逐渐减弱，但劳动力依旧占据重要地位。他们不仅是经济的主力军，更在与用人单位的谈判中拥有不可忽视的谈判资本。尤其在利润分成中，劳动力资本的价格愈发显现其重要性。

关于通缩的担忧，我们似乎还有些过早。通缩是指需求不足引发的购买力下降，从而导致经济下滑的现象。而目前市场所关注的经济增速低于潜在增长率，确实会引发一系列问题，如收入下降和失业率上升等。但从经济运行的角度看，经济波动是围绕其潜在增长率进行的短周期波动。在价格市场化的前提下，只要没有实质性的债务危机，经济长时间低于潜在增长率的情况并不常见。价格波动具有自我调整机制，能够不断均衡资源配置，促使经济长期趋向充分就业。

从现有的就业数据来看，中国目前离通缩的风险还有一段距离。一个明显的证据是，通缩通常意味着经济短周期的下行，而货币政策的利率和物价调整是重要影响因素。如果货币政策足够宽松，一般能够迅速走出通缩。但近年来，经济对货币政策的敏感性有所下降，即使在2012年和2014年货币政策显著宽松的情况下，经济并未出现明显反弹。这可能更多地反映出潜在增长率的下降。

那么如何维持潜在增长率呢？这涉及到多个关键因素：土地、人口、劳动生产率和自然资源。目前，国家已经放开单独二孩政策，并启动土地改革，这些措施有助于长期内释放潜在增长率。随着劳动力资本价格在利润分成中的比重上升，消费将成为推动经济增长的长期动力。

从2000年到2010年，中国的国民总储蓄率显著上升，这反映出消费者更倾向于储蓄而非消费。随着房地产市场趋于饱和以及保险和医疗市场的完善，高储蓄率开始逐步释放。尤其是80后一代，他们的消费观念与前几代人有所不同，更注重个性化和品牌价值。但目前国内商品供给尚不能满足这种日益多元化的消费需求，导致部分商品成为“类吉芬商品”，即需求量和价格同向变动。

在“非典型性衰退”期，货币政策的效果有限，即使降低利率刺激需求，也需要在供给市场找到相应的对接点。供给政策是恢复短期经济弹性、释放潜在增长率的更优选择。推动消费可以通过放宽创业领域、加强创业支持、对外开放、拓宽直接投资领域、保护品牌价值、维持商品高附加值以及金融企业对创新型企业的定向支持等措施来实现。这些举措将有助于激发市场活力，推动经济持续增长。