立足四个关键点 把新三板建成创业创新企业孵化器

新三板作为中小企业发展的孵化器和推进器，自2013年正式揭牌以来，以其独特的定位和服务中小企业融资的特点，成为了解决融资难和融资贵问题的重要突破口。随着新三板市场的迅猛发展，其影响力和吸引力逐渐增强，不仅吸引了众多中小企业、个人投资者和私募基金，还引起了券商和风险投资机构的广泛关注。

在过去的两年中，新三板市场不断搭建平台，从部门规章、业务规则到融资渠道等方面推出了多项创新举措。交易结算系统的推出、做市商业务的引入、与银行的专项产品合作，以及推荐机构和做市券商范围的扩大等，都显示了新三板市场的制度红利和服务质量的不断提升。

随着新三板市场的快速发展，各界对该市场的期待也在不断提高。与沪深市场、纳斯达克市场相比，新三板虽然在发展速度上有所突破，但在总体规模、市场人气和精细化管理等方面仍有较大差距。为了进一步提升市场功能和服务质量，新三板必须继续增加挂牌企业数量，并加强精细化管理。

在此背景下，笔者认为分层管理对于新三板市场的发展具有重要意义。企业在新三板市场中规模、行业、股东数量和盈利状况等方面存在差异，因此采用“一刀切”式的监管标准并不合理。为了更好地服务不同企业，分层管理显得尤为重要。分层管理不仅涉及到相关业务制度的调整和差异化安排，更是风险分层的体现，以便投资者能够更清晰地甄别风险。

纵观国内外场外市场的发展历程，许多市场在发展过程中都实施了分层管理。新三板可以借鉴这些经验，制定恰当的分层标准和完善的市场规则。分层的目的不是为了简化管理，而是为了更好地服务不同企业，降低市场风险和投资者风险，提高融资效率和资源优化配置能力。

具体而言，新三板的分层管理需立足于以下四个方面：分层管理是精细化管理的需要，旨在吸引更多优质企业并使其自愿留在新三板。分层的标准应多元化，包括企业成立年限、资产规模、营业收入等多个指标，以确保标准透明和外部监督。第三，分层管理需坚持自愿与强制结合的原则，企业在不同层次间可以动态升降级。分层管理必须与相关业务制度相匹配，确保市场的稳定和持续发展。

新三板市场的分层管理是一项重要的改革举措，旨在更好地服务不同企业、降低市场风险和投资者风险、提高融资效率和资源优化配置能力。通过实施分层管理，新三板市场有望步入新的发展阶段，为更多中小企业提供融资支持和成长机会。在新三板实施分层管理后，各层级企业所能享受的市场服务将有所不同。新三板的业务制度在设计之初就必须充分考虑这些层级间的差异性。目前，新三板市场尚未完全建立竞价交易制度与转板机制，而未来的投资者适当性制度和发行制度也将得到进一步的完善。如何将这些制度与不同层级的市场需求相匹配，无疑是关乎市场总体效率的关键所在。

在我看来，更高层级的挂牌企业应当拥有更多的自主选择权。例如，这些企业可以根据自身需求，在三种交易方式中自由选择，并可以自主决定是否需要发行优先股。而对于中间层级的企业，它们可能在交易方式和优先股发行上拥有部分选择权，但会受到一定的限制。至于较低层级的企业，它们的交易方式可能主要以协议转让为主，并不得发行优先股。

值得注意的是，我们在制定相关制度时，应具备前瞻性和包容性。随着市场的变化和发展，未来肯定需要对现有制度进行不断的修正和优化。制度的设立应当为后续的调整和完善预留足够的空间。

在新经济常态下，大众创业、万众创新已成为推动经济增长的新动力。解决广大中小企业的资金问题和规范发展问题显得尤为重要。新三板作为中小企业发展的孵化器和助推器，其重要性不言而喻。自十八大以来，在的大力支持下，新三板市场获得了快速的发展，并成为了发展直接融资、解决融资难和融资贵问题的重要平台。市场对新三板的期望极高，尤其是随着竞价交易、分层管理、转板制度等关键领域的突破，新三板市场的发展前景将更加广阔。这些制度的推出需通盘考虑，逐步实施，以确保市场的平稳快速发展。

（作者系中国劳动关系学院教师、中国社科院公司治理研究中心特约研究员）