中国联通(600050)业绩低于预期 亟需混改破局

中国联通近期发布的业绩预告引起了广泛关注。据悉，公司在2016年度实现归属于母公司的净利润较上年大幅减少，下降约95%左右。这一业绩表现相较于2015年的盈利34.72亿，显然逊于市场预期。

深入剖析其业绩下滑的原因，我们发现主要是受到了多方面因素的影响。公司在这一年里没有了铁塔出售的收益，铁塔使用费用也相应增加。能源、物业租金等成本投入加大，导致网络运行及支撑成本和销售费用预计较2015年明显上升。这一系列因素叠加，使得中国联通在竞争激烈的市场环境中面临着越来越大的压力。

值得注意的是，随着中国移动在固网宽带建设方面的大规模投入和市场营销策略的实施，其宽带用户数已经超越了中国联通，成为国内第二大宽带接入商。这一变化加剧了国内宽带业务的竞争，也影响了中国联通的宽带业务用户增长。尤其在11/12月份，其用户增长出现了罕见的负增长，其ARPU值也受到了不小的冲击。受此影响，中国联通第四季度亏损额达到了约3.15亿。

面对业绩持续下滑和国内电信市场竞争格局的进一步失衡，中国联通的混合所有制改革步伐显得愈发紧迫。自9月28日联通集团进入发改委混改第一批名单以来，已经过去了约四个月的时间。我们预期，中国联通的混改方案有望在近期推出，以应对日益激烈的市场竞争。

对于投资者而言，随着中国移动加大了宽带市场的竞争力度，国内电信运营商进入了存量竞争的阶段。考虑到整体4G渗透率已经超过50%，新增用户数持续放缓，市场竞争将进一步加剧。基于这些因素，我们下调了对公司2016/2017/2018年的净利润预期。考虑到中国联通是国内首批进行混合所有制改革的试点单位，且其市值规模仅相当于中国移动的十分之一，我们仍然认为中国联通有着一定的投资价值。我们将中国联通的估值目标定为A股1.7x2016PB，对应A股六个月内的目标价为6.25元。对于投资者而言，"持有"是一个相对稳健的选择。

任何投资都存在风险。混合所有制改革的进程可能不如预期顺利，这是投资者需要警惕的风险因素之一。中国联通的未来充满了挑战与机遇。投资者在做出决策时，需要全面考虑各种因素，谨慎抉择。