多重利空来袭 债基乌云压境

近期，债市受到多方面因素的影响，出现了较大幅度的调整。从经济数据“开门红”到信用风险不断累积，再到监管部门摸底委外资金以及“营改增”增加机构持债成本等因素，一系列迹象显示，自3月中旬以来债市利空逐步达到顶峰。这一史上最长的牛市正面临前所未有的挑战，债基管理也遭遇了新情况。

一方面，国内债市特有的刚性兑付正在逐步退出历史舞台。另一方面，尚待完善的偿债机制使得债市隐藏着让人不安的“踩雷”风险。在这种背景下，毫末之变的背后，是反转来临的征兆，还是新生的酝酿？

中铁物资停牌事件成为冲击债市的。此次事件对债市影响巨大，不仅暂停交易的债券规模之大、涉及机构之多前所未有，而且引发的流动性风险已经传导至利率债市场。由于很多债券基金及货币基金持有这些债券，为了应对赎回，不得不集中出售利率债产品，从而引发市场流动性冲击。

债市调整在债基净值上也有所体现。统计数据显示，4月以来超过90%的债基出现净值下跌，很多债券基金收益归零，个别纯债基金净值回撤超过10%。业内人士指出，这种回撤可能与持有可转债有关，也可能与近期发生的信用事件“踩雷”相关。为了在短时间内卖出问题债券，可能需要大幅折价，从而引发债基净值的缩水。

明毅投资总经理梁文飞指出，我国债券市场存在一系列问题，如信息披露制度不完善、债券违约处理机制不健全等。这些问题导致公开债务融资工具违约频发，若不妥善处理，将助长道德风险，破坏资本市场公平性。重阳投资亦强调，在社会杠杆率偏高、金融体系相对脆弱的情况下，打破刚性兑付成为关键。

刚性兑付环境的长期存在，使得不少基金经理在面对违约事件时缺乏敏感性，甚至存在侥幸心理。在资产荒背景下，部分基金经理为追求高收益，可能选择基本面有瑕疵的债券进行投资。业内人士指出，这不仅是对信用风险经验不足的表现，更是侥幸心理与考核压力所致。

随着信用违约事件的集中爆发，虽然配套机制不完善引发基金经理的微词，但更多公司开始重视事前甄别，信用风险防范被提高到了前所未有的高度。个别基金公司为防止流动性风险，已对购买即将到期企业债的比例作出规定。业界普遍认为，刚兑的打破对促进债券收益率曲线回归理性、提升行业技术含量等方面将起到重要作用。

尽管“踩雷”事件令人不愿看到，但违约的出现意味着债券投资技术含量的提高。刚兑的打破将使交易市场趋于理性，资金配置更合理。不少从事信用风险的研究人士反映，信用研究现在被提高到了重要地位。刚兑的长期存在，在经济下行期可能导致资源错配，破除刚性兑付有利于提高投资者风险定价能力，优化金融市场资金配置。

对于当下的市场时点，多数机构认为信用债调整压力仍大，短期宜谨慎。国泰君安固定收益首席分析师徐寒飞认为，短期债市谨慎悲观的情绪可能会延续，但利率债调整后的机会值得期待。兴业证券亦认为，市场在恐慌下跌后具备一定的做多价值。

打破刚性兑付是化解市场存量低效债务的必由之路。随着风险释放、市场完成出清，资本将被引向更具效率的领域，重新激发我国经济活力。虽然当前信用债市场面临一定压力，但长期而言，市场具备调整后的机会与潜力。近期，沪上某知名债券基金经理在接受采访时表示，今年的债市依然是一个充满震荡的市场环境。尽管短期内市场可能出现超调的情况，但这反而为投资者带来了难得的买入机会。

从全年角度来看，市场所缺乏的优质资产将决定信用利差的中长期低位趋势。这一趋势的形成，主要是因为市场对优质资产的需求持续旺盛，而优质资产的供给相对不足。在这种情况下，投资者对于债券等资产的选择将变得尤为重要。

而对于市场防“踩雷”的问题，该基金经理认为，这更多是主导市场阶段性的波动和分化。在市场环境中，个别企业或行业的信用风险事件时有发生，这对于投资者的风险识别能力提出了更高的要求。这并不意味着市场整体的信用风险加大，投资者在谨慎选择的也能发现许多具有投资价值的优质债券。

该基金经理进一步表示，对于投资者来说，在债市投资中既要关注市场的整体趋势，也要注重个体差异。在遵循价值投资的原则下，通过深入研究和分析，发现那些被市场暂时忽视或者误判的优质债券，这将是在债市取得收益的关键。

投资者还需要关注宏观经济和政策动向，以及市场资金流动情况等因素，这些因素都可能对债市产生重要影响。只有在全面、深入地了解市场的基础上，才能在债市投资中做出明智的决策。

尽管今年的债市仍以震荡为主，但机会与挑战并存。对于投资者来说，关键在于把握市场趋势，识别优质资产，同时谨慎防范风险，这样才能在债市投资中取得理想的收益。