光大环境买入评级 目标价6.5港元

招商证券（香港）发布研究报告，维持对光大环境（股票代码：00257）的“买入”评级，目标价位为6.5港元。尽管预计短期内公司的负债比率将保持在较高水平，导致融资成本上升，但该行对光大环境的未来发展仍持乐观态度，并针对2021-2022财年的预测进行了微调。

报告详细披露了光大环境在20财年的业绩亮点。核心利润同比增长27%，达到66亿港元，略高于市场预期的60亿港元。总收入也呈现出强劲增长态势，同比增长14%至429亿港元。这一增长主要得益于垃圾发电项目开发速度的加快，使得垃圾发电分部的建设收入和营运收入分别实现了15%和44%的同比增长。由于营运收入占比增加，公司的毛利率也上升到了32.9%。

随着垃圾发电业务持续扩张，公司的净负债率也有所上升，达到115%。在20财年，公司的资本开支约为210亿港元，预计20财年的资本开支将达到250亿港元。尽管公司宣派末期股息每股0.16港元，对应的派息率约为30%，与前一财年相当，但高昂的资本开支仍对公司的现金流构成一定压力。

值得注意的是，由于垃圾发电运营项目的增多，公司应收电价补贴总额在20财年显著攀升至63亿港元，相比19财年的40亿港元有了显著增长。更令人鼓舞的是，随着公司成功申请超过20个项目的新补贴目录，管理层预计2021年补贴的回款速度将加快。

针对现金流压力，管理层已经制定了一系列改善措施。其中包括寻求新的垃圾发电项目的营运托管模式或小额股权投资，在当前运营的垃圾发电项目基础上提高垃圾处理费或开发其他收入来源，如厨余垃圾、工业废物和污泥处理。公司还计划通过基础设施REITs等金融手段优化资本配置。这些措施的实施将有助于提升公司的财务状况，并为其未来发展奠定坚实基础。

招商证券认为光大环境仍是一个具有吸引力的投资标的，值得投资者关注。