江南新材即将上会：经营现金流常年净流出，募投项目业务策略可持续性遭问询

标题建议：江南新材上会迎考：产品毛利率波动大，经营现金流持续净流出，募投项目风险引人关注

江南新材上会大考在即。这家主要从事铜基新材料研发、生产和销售的公司，在行业内拥有举足轻重的地位。其近期表现引人关注，尤其是毛利率的波动、经营现金流的持续净流出以及募投项目的风险等问题，更是备受瞩目。

江南新材的产品毛利率令人担忧。由于公司主要产品的定价原则与原材料铜材价格紧密相关，导致毛利率水平较低。报告期内，铜球系列的毛利率远低于同行业可比公司的平均值。尽管公司在招股书中解释了原因，但这种长期低毛利率的状况对公司的盈利能力构成了挑战。

江南新材的经营现金流状况不容乐观。报告期内，公司经营活动产生的现金流量持续为负，这引发了对其现金流管理能力的质疑。虽然部分票据贴现和应收账款保理业务帮助企业暂时缓解了资金压力，但这并非长久之计。如果未来公司的信用政策或下游客户回款情况发生重大不利变化，公司的流动性风险可能会进一步加大。

江南新材计划通过此次发行募集资金，用于年产 1.2 万吨电子级氧化铜粉建设项目。值得注意的是，普通氧化铜粉的毛利率也在逐年走低，这对电子级氧化铜粉的市场前景和盈利能力提出了更高的要求。

江南新材的核心产品产业链终端涵盖众多领域，包括通信、计算机、消费电子等。面对激烈的市场竞争和不断变化的市场环境，公司需要不断提升其产品的竞争力，并加强风险管理，以确保其可持续发展。

江南新材面临着一系列挑战。在上会大考之际，投资者需要密切关注其经营状况和发展策略，以便做出明智的投资决策。近年来，随着行业内各大电池厂商、设备厂商以及材料厂商纷纷积极推进PET复合铜箔的应用，电子级氧化铜粉在这项制造技术中的地位也逐渐显现。在此背景下，江南新材的氧化铜粉系列产品备受瞩目。

公司发布的业绩报告显示，其氧化铜粉系列在报告期内产生的营收持续增长，分别为52.59亿元、6.11亿元、7.95亿元和5.51亿元，占总营收的比重也从4.12%逐步攀升至13.43%，足以看出该业务在公司总营收中的比重越来越大。

值得关注的是，氧化铜粉的毛利率表现尤为亮眼，不仅显著高于铜球系列，而且呈现稳定的趋势。在报告期内，其毛利率分别为16.14%、13.56%、11.84%及12.11%。虽然有所波动，但江南新材表示，这主要是因为公司为了快速拓展市场，选择了对客户进行让利的经营策略。

针对公司的经营策略，上交所也提出了相关问询。在审核中心意见落实函中，上交所对公司氧化铜粉业务的可持续性、未来与客户合作的稳定性以及毛利率是否存在进一步下滑的风险进行了关注。对此，江南新材表示，公司已经初步形成氧化铜粉系列产品的规模效应和品牌效应，因此未来不再需要系统性地通过让利的策略来开拓市场。基于此，公司预期未来氧化铜粉系列的加工费将基本稳定，在市场未出现剧烈波动的情况下，其毛利率也将趋于稳定。

江南新材的氧化铜粉业务正稳步发展，其在行业内的影响力也在逐步提升。其经营策略的调整和市场的稳定预期，为公司未来的发展奠定了坚实的基础。