盛凌电子创业板IPO：大客户需求大幅减少、业绩下滑或成定局，采购价格公允性存疑、产量数据披露矛盾，募投激进扩产缺乏合理性
盛凌电子创业板IPO之路：大客户需求波动、业务公允性存疑，未来扩张面临挑战
盛凌电子，一家专注于连接产品研发、生产和销售的深圳公司，近期在创业板IPO申报受理。其上市之路并非一帆风顺，面临大客户需求的剧烈波动、采购价格公允性质疑以及产量数据披露的矛盾等问题。
盛凌电子的IPO计划旨在通过募资6.24亿元，用于扩大连接器产能、提升研发中心设施及补充流动资金。其业务稳定性和合理性受到一些质疑。其大股东黄新与实控人蒋志坚之间的纠纷和解后，仍留下一些未解之谜。蒋志坚的孩子蒋恒哲为何放弃在公司的职务，选择成为自由职业者，也引发了外界的猜测。
盛凌电子的业务模式似乎与大客户紧密相关，其收入增长主要依赖于大客户的订单。特别是在与全球知名企业3M的合作中，盛凌电子承接了其工厂产能，实现了销售的大幅增长。这种增长主要源于产能转移阶段全球连接器市场需求的旺盛，以及由此积累的下游客户订单。当这些订单释放完毕后，公司的销售情况又回到了之前的水平。这不禁让人担忧公司的业务稳定性和成长性。
盛凌电子在采购价格上的公允性以及产量数据披露上的矛盾也引发了质疑。在客户提供的设备和自有设备的投入比例上，盛凌电子认为以较低的整体毛利率销售给大客户的定价具有公允性。在没有同行业公开信息可比的情况下，这种定价的合理性和公平性受到了质疑。公司在产量数据上的披露也让人对其业务规模和发展前景产生疑虑。激进扩产的合理性也受到了质疑。在此背景下，盛凌电子是否真正准备好迎接市场的检验还有待观察。尽管公司已经迈出了IPO的重要一步，但这些问题的存在可能会对其未来发展带来一定的挑战。尽管如此，盛凌电子依然需要积极应对各种挑战和风险确保公司持续稳定的发展并在创业板市场中脱颖而出。2.毛利率超群，依赖前两大客户
在报告期内，发行人的主营业务毛利率引人注目，分别为40.62%、42.39%、41.92%和43.31%，高于可比公司均值，甚至跃居亚军，仅次于维峰电子。维峰电子与发行人在工业控制连接器、新能源连接器领域存在相似产品，但发行人的新能源连接器产品毛利率在报告期内持续上升，与维峰电子的下降趋势形成鲜明对比。
深入探究发行人工业控制连接器2021年毛利率显著提升的原因，我们发现这主要得益于越南生产基地承接的高精度牛角连接器新产品订单。这类产品体积小、耗材少、品质要求高，售价较高，且越南地区的人力成本较低，使得该业务的毛利率相对较高。
发行人的大客户3M在其销售中占有重要地位，收入占比约为33%。虽然发行人对向3M销售产品的具体毛利率未做详细披露，但从其销售单价来看，无论是通讯连接器还是工业控制连接器，都远高于其他主要客户。华为作为通讯连接器业务的第一大客户，虽然在该领域收入持续下滑，但在新能源领域合作逐渐加深，发行人在新能源连接器方面的收入也显著增长。
深交所对发行人前两大客户的销售毛利率较高的情况提出了疑问。对此，我们需要进一步探究发行人的销售策略、产品差异化以及行业特点等因素，以解答这一疑问。
3.研发费用率持续降低
在报告期内，发行人的研发费用虽然持续增加，但研发费率却持续降低。与此其销售、管理和生产人员的薪酬增长显著快于研发人员的薪酬增长。尽管海外建厂承接客户产能和新能源连接器收入占比的增加在一定程度上影响了研发投入的比例，但这并不能完全解释研发费率下降的现象。
深入观察发行人的研发投入情况，我们发现其研发人员数量逐渐减少，研发活动的增幅也较小。与此虽然发行人在招股书中强调了自身的成长性主要体现在行业背景、国产化替代浪潮的机遇等方面，但在与自身相关的研发能力方面，投入仍然不足。
一、专利申请的神秘面纱
查询国家知识产权局的中国专利公布公告，我们发现发行人正在申请的6项专利中，竟然有2项研究成果名称相同并在2021年同一天申请，另有2项在报告期后同一月份申请。这一变化与之前“一年一申请”的“佛系”态度形成鲜明对比。难道因为拟申报IPO，公司突然改变了策略吗？
二、采购价格的疑云重重
发行人的原材料采购清单包括了电镀材料（主要为金盐）、金属材料、塑胶材料等，其中金属材料的采购尤为引人注目。深圳市谦毅达金属科技有限公司作为发行人的主要供应商之一，提供的采购均价却时常出现波动。发行人对此的解释是铜材市场价格的波动导致的正常现象。另一家供应商深圳市明鑫工业材料有限公司的采购均价却相对稳定，引发人们的好奇。更令人疑惑的是，发行人在对比这两家公司的报价时，披露的数据似乎存在矛盾。与此塑胶材料的采购价格与市场指数变动趋势背道而驰，引发了市场对发行人采购价格公正性的质疑。
三、产品产量披露的迷雾重重
发行人的产品产量与原材料耗用比例的披露存在矛盾。发行人表示金盐与塑胶材料耗用比例的变动是由于产品结构变化导致的，但重新测算的数据似乎并不支持这一说法。金属材料的耗用比例在报告期内持续下降，令人费解。这些矛盾的数据让人不禁对发行人的信息披露产生疑虑。
四、管理层薪酬的疑惑
与前文分析的研发费用持续下降形成鲜明对比的是，发行人的管理费用却持续上升，并且高于可比公司均值。尤其是管理人员的薪酬增长异常，人均薪酬涨幅超过预期。尽管发行人解释称部分原因是因为外派越南的管理人员薪酬水平较高以及引入了更多高学历员工，但这一解释似乎不能完全消除人们的疑虑。销售人员的薪酬变化也同样令人难以理解。在销售收入暴涨的年份，销售人员的薪酬增长却远低于预期，这与企业经营业绩的变化似乎并不匹配。这一系列问题不禁让人对发行人的薪酬体系产生疑问。五、募投项目新增产能或难以消化之探究
盛凌电子拟以6.2411亿元的资金投入，扩大其在深圳市光明区的连接器产能。预计在未来几年内，这一项目将达到满产状态，生产多达43,360万个连接器产品，这一数字是2022年实际产量的1.48倍。在仔细审视其背景与市场动态后，这一扩产决策似乎面临诸多挑战。
盛凌电子的核心大客户3M的采购需求显著下滑。招股书显示，自2022年下半年以来，公司对3M的出货量大幅下降。更令人担忧的是，这一现象似乎并非个案，而是国际连接器市场景气度下滑的反映。与此盛凌电子自身的竞争优势并不突出，其经营业绩亦受到冲击。尽管盛凌电子正在与3M洽谈新的合作项目，试图扭转这一趋势，但这些项目似乎并未如期进展。
盛凌电子的产能利用率持续下滑也是一个不容忽视的问题。除了消化累积订单的年份外，其他年度的产能利用率均未超过90%，显示存在产能闲置现象。尽管深圳厂区的新能源连接器业务有所增长，但主要客户华为的销售收入仍然持续下滑，加之海外设厂的普遍趋势以及越南新厂区的建设，似乎并未给深圳的扩产带来太大的压力或必要性。
盛凌电子在研发投入、产品创新、供应链透明化等方面也存在诸多疑问和挑战。在自身创新能力与竞争力不突出的情况下，盲目扩大产能似乎并非明智之举。尤其是当其与主要供应商之间的采购均价、产品产量披露不一致等问题仍然存在时，这一决策的风险性更加凸显。
盛凌电子拟在深圳扩产的决定似乎面临诸多挑战与不确定性。在市场需求下滑、大客户需求减少、产能利用率不足、存货周转率下降等背景下，其新增产能或面临难以消化的风险。对这一决策进行深入的评估与考量显得尤为重要。
六、结语
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