啤酒行业：迎来拐点 买入青啤和燕京
人均消费处在合理区域,十二五啤酒总量增长可达40%
按照合理膳食水平我国啤酒人均消费仍处于相对合理水平。行业协会预测“十二五”末,啤酒产量将突破5450万千升,总量较2010年末增长22%,我们认为这一预测较为谨慎,或只是行业协会对啤酒消费的合理预期。但城镇化水平的�***佟⑴┐迦司杖氲目焖僭龀ぁ⑷丝诮峁沟谋浠约安鸵捣⒄苟冀偈蛊【埔档脑鏊俨幌抻诖�,我们判断“十二五”总量增长40%是可期的。
行业竞争日趋稳定,啤酒行业座次已定
未来五年,持续兼并与重组依然是行业主旋律,按照产业整合路径,当前的并购活动远没有结束,我们要完成发达国家的产业整合过程,进入“平衡和联盟”阶段,预计还需要3-5年时间。
但我国啤酒行业的竞争格局已基本形成,未来寡头之间的竞争主要是对二三线啤酒资源的并购,雪花、青啤的国内龙头地位稳固,燕京的区域寡头优势明显。外资会继续战略布局,但不会构成挑战。预计到2014年青啤的市场占有率达到18%,华润将达到23%,前四家的市场占有率提升到70%。
啤酒“价格战”弱化,净利润率将会提升
啤酒产业是具有规模经济的产业,规模化和集团化是啤酒产业发展的必然趋势,资本并购、品牌变迁是必由之路。尽管我国啤酒行业的并购活动远没有结束,但随着区域龙头地位的巩固,大企业之间的“价格战”弱化,跟随提价和巩固市场成为主旋律。,随着提价和费用的稳定,未来寡头公司的净利润率将会提升。
我们看好A股市场的青岛啤酒和燕京啤酒
随着华润雪花疯狂收购和低价营销告一段落,寡头公司费用降低和利润回升促使啤酒行业拐点提前到来。未来寡头公司会迎来销售费用率缓慢下降、净利润率逐步提升、产能继续扩大及销售收入稳步提高的新阶段。
青岛啤酒:2014年有望实现销量1000万千升,年复合增速将达12%,预计11-13年EPS为1.25元、1.59元和1.89元。通过与国内外啤酒企业比较收入、EPS增长率及估值水平,我们给予公司目标价为40元。
燕京啤酒:未来公司销量保持10%的增长,预测11-13年EPS分别为0.7、0.86和1.05元。考虑行业的稳定增长确定和净利率上升空间明显,我们认为燕京啤酒的估值相对较低,给予“买入”评级,目标价20元。
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