券商：关注弹性较高的公司 荐两股

    1月份正常经营业绩有所恢复。上市券商(母及证券子，下同)，1月份实现营业净收入29.32亿元、净利润6.40亿元，环比分别减少76%和85%。这主要是中信证券转让华夏基金股权导致基数较高所致。扣除中信后，上市公司营业收入环比减少25%、净利润扭亏为盈。从综合收益来看，扣除中信后为13.5亿元，较上月的-15亿元有明显改观。

    市场回暖使得投资业务有改善；但长假导致经纪和承销环比下滑。本月市场收益率（沪深300指数）3.55%、上月为-6.97%；债券收益率0.18%（上月为0.93%），市场收益率上升，使得投资业务经营显著改观，应是业绩好转的主要原因。股基交易额1.70万亿元、环比减少16%，1月份仅15个交易日，为交易额减少的主要原因；日均交易额1,133亿元，虽同比减少54%、但环比增长22%，也显现出转暖迹象。本月股票募资194亿元，同比减少73%，环比减少54%；债券募资263亿元，其中企业债、公司债249亿元，同比减少11%、环比减少60%。

    上市券商仍处低位，但亏损面有所减少。1月份，虽然日均股基交易额环比增长22%，且市场指数上涨，但受春节因素影响，交易额、发行额均较少，上市券商业绩普遍不佳，从营业收入看，有11家公司环比下降、山西/广发/海通等降幅较大；从业绩看，广发、东北等6家上市券商仍亏损，但亏损面小于上月（11家）。从综合收益来看，可比的16家公司中，由上月的仅有2家盈利转为仅有1家亏损。

    个股差异大，投资业务决定差异。本月，12家券商净利润环比有所好转，其中海通(8181%)增长最高，上月基数低为主要原因；总体来看，投资业务占比相对较高的长江、宏源等公司扭亏的力度较大。中信净利润1.98亿元，回归常态；广发1月份营业收入0.89亿元、净利润-0.90亿元，超出预期，应为自营调结构兑现浮亏所致。

    PB估值安全边际高。上市券商（扣除太平洋）目前平均PB 2.03倍，已基本落入安全区域，其中，国元（1.18）、华泰（1.36）、中信（1.50）、海通（1.51）已具备较强的吸引力。PE的分化较大，业绩相对稳定的海通（18.7）、招商（19.0）、光大（19.0）较有吸引力。

    维持增持，弹性可期。行业业绩虽仍在谷底徘徊，但市场交易底和行业估值底已经显现，公司盈利模式的创新驱动也十分明确，从中长期角度看，行业的投资机遇已经大于风险，维持行业“增持”评级。中长期推荐创新驱动力强及估值比较优势明显的中信和海通。基于市场向好的逻辑，亦应关注弹性较高的公司。