煤炭行业：5月看多煤炭 超配电煤

　　1Q12煤炭公司盈利超预期。一季度受煤价下跌的影响,煤炭上市公司收入增幅虽仍居所有行业前列,但增速环比下滑18个百分点。盈利的情况好于我们的预期:剔除神华、中煤,煤炭公司一季度净利同比增长13%、环比增长43%;扣非后ROE4.46%,仅次于银行、饮料制造;EBIT/总资产3.32%,仅次于饮料制造、铁路、餐饮等轻资产行业。煤价的下滑并未对煤炭公司盈利能力造成过多负面影响,上市公司资产质量、现金流依然良好。

　　经济下行看到“隧道的尽头”,政策“做加法”将改善煤炭需求。投资链条上:基建投资开始启动,信贷放松、铁路建设重启,部分地区水泥价格小幅反弹、钢材开始主动去库存,虽然宏观经济依然下行,但我们已经看到了“隧道的尽头”,煤炭需求不振的局面有望得到改变。

　　无风险收益率和风险溢价的下降,政策红利推动煤炭蓝筹估值回归。通胀持续回落,市场无风险收益率下降;五一期间证监会密集出台主板、中小板、创业板的退市制度,加上之前郭主席对蓝筹股投资价值的推动,煤炭股相对估值有望得到持续提升。

　　今夏“硬缺电”概率较大,看多电煤。前三个月,全社会累计用电1.16万亿千瓦时,同比增加7%。以GDP8%、用电增速8.5%计算,今夏单月用电量将达4700亿千瓦时;如果水电来水充足(10年800亿度),则火电需出力3900亿度;如果以来水一般(11年700亿度),则火电需出力4000亿度。今夏“硬缺电”、高峰时火电机组年化利用小时将突破5800极值的可能性较大。煤炭铁路运力依然紧张,有效供给不足将推升煤价,今夏港口煤价将突破11年底时的限价900元/吨。看多市场煤占比较高的公司的投资机会:恒源煤电、大有能源、山煤国际、兖州煤业等。