证券行业：全方位指导政策出台 后续期待深港通

    投资要点

    利空因素未有实质影响,大盘震荡博弈向上概率较大:大盘4月至今维持窄幅震荡行情,期间重大重组新规、纳入MSCI落空、英国公投脱欧等诸多利空因素逐步释放。在震荡博弈中向下的动力明显不足,后续随着深港通等政策利好预期加强,我们对市场未来走势判断乐观。市场经历较长的震荡博弈过程,短期内或迎来向上反弹行情,重点关注券商、科技金融的高beta弹性。

    券商业绩环比/同比拐点出现:1)环比:券商一季度经历了较为极端的市场行情,二月份股基成交额为最低点仅8.4万亿,大跌+熔断导致经纪、自营等主要收入来源受到较大冲击。3月起成交额持续回暖均在15万亿左右,6月预计继续改善,二季度业绩环比预计改善。2)同比:15年上半年牛市行情结束,下半年券商业绩基数较低,预计同比业绩增速拐点出现。3)资金成本下降:券商在去年高点时发出的短期债券、收益权互换等高成本短期融资逐步到期,下半年开始资金成本减少。

    全方位指导政策出台,后续期待深港通等催化:证券行业近期经历了资管八项新规、经纪业务专项管理办法、风险控制管理办法、重大重组管理办法等多项监管新规,从各业务线条到市场整体均有新的适应当前环境的指导政策出台。后续深港通等政策均是正面催化,6月21日港交所发布“中华通”系统接口规范等内容,市场参与者6月27日起可进行端对端测试,深港通的正式开通箭在弦上。

    估值兼具防御性和弹性,性价比高:券商净资产质量在金融行业中最优异,目前仍以通道业务为主,熊市ROE最低也有4-5%,牛市突破20%,行情差时经纪业务利润降低但不会亏损。大券商PB在1.3倍底部区域极具防御性。作为领先指标熊市中往往率先触底,且反弹弹性最高。当前时点券商板块兼具安全边际和向上弹性,性价比高,首推长江证券、山西证券、东北证券。

    投资建议

    1)基本面:二季度市场环境显著环比改善,下半年进入低基数阶段迎来业绩拐点;2)政策面:前期各业务和资本市场整体经历全方位新规出台,后续深港通推进有望带来政策面利好。目前位置大盘形成向上趋势的概率较大,市场反弹重点关注券商板块和科技金融板块的高beta弹性。券商首推机制改革领先的长江证券、省金控平台定位明确的山西证券、小市值高弹性的东北证券;科技金融建议关注人工智能龙头同花顺、区块链龙头恒生电子、移动支付龙头海立美达。

    风险提示

    1)市场低迷对经纪、自营、两融收入影响;2)监管强度超预期。（东吴证券）