煤炭行业：下游复工或将开始 焦煤边际改善在望

    本周观点

    动力煤:港口库存累积加快,煤价涨幅将收窄。本周六大电厂平均日耗63.31万吨,环比下降1.83万吨,周五库存971.00万吨,环比下降2.85%。北方四港日均吞吐量84.6万吨,环比下降7.80万吨,日均调入量环比上升7.25万吨至99.4万吨,四港库存合计1052.6万吨,环比上升11.07%,港口煤价上涨近30元。当前电厂耗煤表现依然较好,安全检查较多节后复产速率偏慢,港口货源不足库存持续下滑致3月以来港口煤价大涨,虽然坑口煤价跟涨但近两周港坑利润差距仍在拉大,本周坑口货源陆续向港口转移。考虑到当前电厂库存紧张、港口库存低位,大秦线检修时间或将调整至四月底五月初,随耗煤季节性走弱(经济较好下幅度可能不大)及运输瓶颈不再,港口库存将进一步累积,煤价涨势将逐步收窄,若坑口进一步复产港口库存累积速度加快煤价或有下跌可能,但夏季旺季来临前电厂夏储行情及大秦线检修下或将使得港口库存去化速度加快,叠加旺季需求回暖,产业链仍有望出现较大供需缺口。综合来看,淡季煤价仍有走弱风险,但幅度不会太大,旺季煤价涨幅取决于后续复产情况。

    炼焦煤:下游复工或将开始,焦煤边际改善在望。本周社会钢材库存环比下降2.53%,环比收窄1.30个百分点,建筑钢材成交量环比上升18.18%,Myspic指数环比上涨1.12%,163家钢厂盈利面88.34%,环比上升0.61个百分点,产能利用率环比上升0.46个百分点至83.38%,监控产地煤价平稳。当前终端需求呈僵持状态,本周河北限产结束后高炉开工率上升,但仍有部分高炉推迟至下周复产,焦炭需求仍将继续改善,本周焦炭价格续涨且出货顺畅,虽然环保因素略有缓解焦化厂开工有所提升但依然低位,短期焦炭需求仍强于供给。本周钢厂及焦化厂焦炭库存低位上升,下游或已开始主动补库,虽然目前补库力度不大仍需继续关注,但焦煤价格止跌企稳表明上游需求边际已在改善,随着开工提升及下游或将继续补库下,后续煤价大概率将逐步上涨,但终端需求仍是产业链的核心因素,保持关注。

    投资建议

    继续看好板块表现。本周煤炭板块上涨1.47%,跑赢万得全A指数0.73个百分点。1、本周产地焦炭价格续涨,利润逐步向上传导,动力煤价格维持强势;2、终端需求仍是行情的核心,如果超预期叠加利润向上传导,现货以及板块都将超预期,即使终端需求后续稍显疲弱,板块安全边际仍在;3;标的方面看好西山煤电、潞安环能、冀中能源、陕西煤业等。

    风险提示:

    1.宏观经济大幅下滑。（长江证券）