轻工造纸：零售消费现复苏迹象

    纸包装行业作为典型的中游行业,具有“两头大中间小”的特性,其盈利状况和产业链上下游密切相关。2016年在上游原纸涨价不断,下游零售消费随中国新常态经济放缓大背景下,纸包装企业利润受到较大压缩。但我们认为,随着造纸行业周期进入下半场,以及终端可选零售消费的弱复苏,纸包装行业盈利能力将获得修复,行业将底部向上。

    上游成本压力缓解,带来成本端节约。

    2016年下半年以来,由于G20峰会召开,大气污染防治使供给侧缩紧,限超运输新规推行使成本提高,各纸类价格大幅上涨,给中游纸包装企业带来较大成本压力。

    但截至目前,根据卓创最新数据跟踪来看,瓦楞纸、箱板纸价格已出现松动,其中瓦楞纸3月9日价格3825元/吨,月均价3882元/吨,环比下降3.49%;箱板纸3月9日价格4433元/吨,月均价4471元/吨,环保下降0.14%;废纸3月9日价格1789元/吨,月均价1810元/吨,环比上涨4.67%。

    从库存维度来看,废纸、瓦楞纸、箱板纸库存自2016年12月触底以后均出现反弹,其中废纸12月、1月、2月库存分别为9天、12天和10天,瓦楞、箱板纸2016年12月、2017年1月库存天数分别为4天、5天,我们判断箱板纸、瓦楞纸或已进入从主动补库存到被动补库存转换关键节点(对应价格的阶段高点)。综合来看,瓦楞纸、箱板纸对中游纸包装成本压力缓解,将为纸包装行业带来成本端节约。

    零售消费现复苏迹象,下游需求回暖增加业绩空间。

    从下游消费端来看,2016年末我国零售消费出现抬头迹象。整体上,限额以上企业商品零售总额同比增速在2016年12月达到10%,为2016年内最高点。细分领域看,可选零售消费复苏明显,限额以上金银珠宝类10-12月分别同比增2.5%、2.7%和4.8%,服装、珠宝、化妆品零售消费均实现连续三个月正增长,且于12月出现年内增速高位。我们认为,随着我国经济结构调整的逐渐深化(全年GDP增6.7%,第三产业占比51.6%,提高1.4pct),以及消费升级带来的驱动,终端零售消费将进入新增长阶段,为中游纸包装企业带来业绩增量空间。（中信建投证券）