通信设备：国改破局 运营商盈利拐点隐现

    报告要点

    国改破局,运营商盈利拐点隐现

    自4G 大规模商用开启,移动业务ARPU 值下降是导致电信运营商收入增速快速放缓的主要原因。而在4G 资本开支保持高位的情况下,运营商净利润下滑趋势愈加明显。我们认为,移动业务ARPU 值下降的主要原因是:在移动通信系统从1G 向4G 的演进过程中,运营商业务模式由“通道即服务”切换至“通道”与“服务”结构,收入分配向OTT 厂商倾斜,遭遇“管道化”困境。未来, 运营商国改将一方面促进互联网厂商与运营商深度合作,融合定价商业模式将驱动通道、内容协同增长,在4G 资本开支进入下降背景下,盈利拐点隐现。另一方面,未来股权改革的预期,也有望推动运营商基于经营改善的估值修复。

    景气延续,光通信仍是确定性成长

    数据流量增长与网络改造相互促进,成为光通信市场确定性成长的长期逻辑。我们看好光纤和光器件两个细分市场的持续性增长,具体而言:1)光纤需求在接入网改造驱动下保持高水平,产能扩张虽使供需缺口收窄但紧缺状态不改, 我们判断光纤价格仍具上升空间,看好光棒大厂受益;2)受益接入网和骨干网升级改造,传统电信市场有望持续增长,而新兴数据中心市场在“光互联”驱动下爆发,光器件需求量增加,看好具备核心芯片产能与优质客户的龙头企业。

    5G 将近,重视产业链重构机遇

    伴随5G 标准的落地,无线产业链的重构将是2017年的重要机遇。具体而言: 1)相较于4G,5G 网络要求用户体验速率需提升100倍、频率或提升至毫米波段, Missive MIMO 技术大概率成为5G 接入网标准之一;2)5G 网络切片化需求预计将推动网络虚拟化进程加速,将推动核心网市场利益加速向主设备商倾斜;3、预计eMBB 后续多项标准争夺中,国内厂商话语权将进一步增强。

    NB-IoT 落地,物联网终迎业绩兑现

    伴随2017年NB-IoT 网络大范围落地,有望整合原有分散产业链,促使NB-IoT 终端大规模普及。一方面相关芯片模组厂商有望迎来业绩放量,另一方面运营商有望通过物联网业务实现商业模式蜕变,夯实盈利能力拐点。

    投资建议

    基于以上判断,我们推荐亨通光电、烽火通信、光迅科技、中兴通讯和中国联通,建议关注中际装备。

    风险提示:

    1、 运营商国企改革进度低于预期;

    2、 网络流量增速低于预期;

    3、 5G 和NB-IoT 发展进度低于预期。（长江证券）