教育行业：企业并购频繁 商誉风险几何?

    外延并购的产物:商誉。实践中,商誉=购买企业支付对价的公允-被购买企业的可辨认净资产的公允,商誉一般产生于非同一控制下的企业合并。目前A股中,传媒、医药生物、计算机、非银金融等板块,无论从绝对值还是相对值而言,商誉规模都较大,这主要是因为近年来,这些板块资本运作较为频繁,加上行业多为轻资产运营,所以产生较大商誉,而商誉减值是其“达摩克利斯之剑”,一旦发生相关减值,将产生EPS和PE端的双重影响。

    教育企业并购频繁,商誉风险几何?教育企业多因并购整合登陆A股市场,所以往往伴随着较大商誉的产生。根据我们初步统计的23家教育公司数据,教育板块合计商誉值为165.78亿元,商誉/净资产水平0.24,高于其他行业平均水平。与之相伴随的商誉减值“黑天鹅”事件引起了市场广泛关注,主要触发因素系业绩对赌的未达标。我们认为除了关注商誉减值风险本身,也有必要关注减值发生以后年份的承诺业绩完成情况,我们认为未来业绩的好转蕴藏着商誉价值的重估,因无法体现在会计端的处理(商誉不可转回)而可能被人们所忽视,值得我们关注。

    上市公司需具备识别优质教育标的的能力。我们认为教育资产证券化的大幕刚刚开启,而并购标的的质量却参差不齐,需要上市公司具备相应能力,挖掘优秀公司,规避潜在风险。上市公司外延并购时需要考虑的因素包括:(1)标的合理估值;(2)业绩完成预期等因素。

    相关公司:我们认为A股上市公司通过外延并购方式进入教育领域将有望延续,相关公司并购时需要综合考虑标的合理估值、业绩对赌完成预期等因素。建议关注在这些方面表现优异的教育企业,相关公司有秀强股份、威创股份、盛通股份、中泰桥梁等。

    风险提示:业绩对赌无法完成;商誉大规模减值;行业发展不及预期。（川财证券）