IPO绿色通道过会率只有54% 迁址贫困县你后悔了吗？

在2016年9月9日，证监会发布了一项具有深远意义的扶贫新政。该政策旨在开辟一条绿色通道，为来自全国832个贫困县的企业提供IPO、新三板挂牌、发行债券和并购重组的机会。当时正值新三板转板投资策略盛行的时期，这一“扶贫”政策无疑给许多拟IPO企业带来了更大的动力，引发了注册地址变更至贫困县的“移民潮”。一年过去了，这些被誉为“扶贫股”的企业，其IPO进展究竟如何呢？

据我们的不完全统计，自新政发布以来，已有13家公司搭乘上“扶贫”的快车迅速上会。尽管数量上看似有所收获，但这些企业的IPO通过率却不尽人意。在这13家公司中，仅有7家公司的首发申请获得通过，通过率仅为53.85%，远低于同期的整体IPO过会率86.71%。

新三板市场上的扶贫股表现更是令人失望。耐普矿机、广信科技等公司的股价表现不佳，此前备受投资人青睐的金丹科技也计划摘牌，宏源药业撤回了IPO申请，根力多的股价持续下跌。仿佛IPO扶贫的光芒被一层阴影所笼罩。

从今年的审核实践来看，能够享受“即报即审、审过即发”的绿色通道的企业主要集中在国家级贫困县以及西藏、新疆两个自治区。这些企业自2016年9月IPO扶贫政策发布后，共有13家上会。其中，7家公司的预披露时间在2016年之后，包括来自贫困县的企业3家和来自西藏地区的企业4家。

数据显示，这7家公司的平均排队时间仅为243天。其中，位于安徽省太湖县的一家企业在短短187天内就成功冲击主板。而高争民爆这个首个“扶贫”项目虽然用时看似短暂，但其排队时间却是剩余公司中最长的，较平均排队时间还多出44天。值得注意的是，尽管扶贫政策发布后短时间内给出了反馈意见，但证监会对企业的审查严格程度并未降低。符合“即报即审”条件的企业同样需要面临现场检查。持续经营能力的问题一直是阻碍企业过会的最大难题。

在此次审核中，有5家符合即报即审条件的企业因持续经营能力存疑而被问及。大客户依赖、行业经营环境变化、业绩下滑、资产及业务独立性等问题都是发审委审查的重点。例如，新疆的克拉玛依新油股份就因持续经营能力的问题被证监会拒之门外。该公司是一家石油天然气技术服务公司，近年来因国内油田公司压缩勘探开发支出，业绩出现大幅下滑。在审核会议上，发审会人员的问题主要集中在公司收入对中石油的严重依赖以及产品结构的重大变化上，这两个问题实质上都是对可持续经营能力的考察。

扶贫归扶贫，但项目质量才是决定企业能否成功IPO的关键。不能因扶贫而降低对项目的审核标准，只有这样，才能真正实现扶贫与资本市场发展的双赢。在国际国内铜价整体下滑及财务费用上升的多重压力下，里伍铜业的归母净利润呈现连续负增长的态势。从2012年至2014年，其归母净利润分别同比下滑10.7%、28.63%和15.61%。公司管理层预警，企业面临上市当年营业利润较上年同期下降超过50%的风险，极端情况下甚至可能出现上市当年的亏损。

除了营业收入的下滑，发审委对里伍铜业的可持续经营能力及其业绩真实性提出了质疑。他们关注的点包括毛利率异常、关联交易、营销支出合理性以及员工薪酬过低等问题。在新三板，扶贫概念股也面临同样的关注点，例如耐普矿机和广信科技两家公司。

耐普矿机主营矿山选矿设备及橡胶备件的研发、设计、制造、销售和服务。尽管其在行业不景气的背景下，依然能保持高毛利率，但其业绩波动较大，2014年归母净利润同比大幅下滑54.88%。对于耐普矿机而言，如何在业绩波动大、行业特性及客户结构集中的情况下保证持续盈利，成为其面临的一大挑战。其坏账计提比例和薪酬水平低于同行，也引发了对业绩真实性的质疑。

广信科技作为另一家新三板扶贫股，其资产和业务独立性受到发审会的严格审查。实际控制人控制的新邵广信与发行人之间的业务关系，成为其持续经营能力的最大障碍。发审会要求保荐机构详细解释新邵广信为广信科技采购木浆的整个过程，以及两家公司的费用划分等问题。

当前，“即报即审”有望常态化，对于刻意迁址贫困地区的拟IPO企业，可能并不划算。目前新三板有278家公司符合IPO扶贫条件，但并不意味着这些公司就能轻松通过审核。实际上，无论是扶贫概念股还是普通企业，都需要接受严格的审查，并面临一定的风险。IPO扶贫并不意味着降低审核标准，证监会的态度十分明确：该否还得否。对于那些为享受特殊通道而迁址贫困地区的公司，可能会得不偿失。IPO绿色通道的过会率并非百分百，企业在选择迁址时应当深思熟虑。