证券行业选股的两条逻辑：受益于行业供给侧改革的综合券商、财

证券行业年中观察：行业增长受投资拖累，关注业绩环比改善

随着2022年中期业绩报告的出炉，证券行业的整体表现引起了广泛关注。本次报告中，我们将对证券行业的各个方面进行深入剖析，重点关注业绩环比改善的情况。

从估值角度看，ROE仍是决定证券行业板块估值的核心因素。预计2022年证券行业的ROE将在6.5%左右，随着估值的修复，我们为投资者提供了两条选股逻辑主线：一是受益于行业供给侧改革的综合券商；二是财富管理赛道的优质公司。

在业绩方面，2022年上半年，证券行业的收入和利润出现了小幅下滑。其中，重资产业务的下降趋势尤为明显，而轻资产业务则相对平稳。这一变化导致行业的资本效率有所下降，ROE同比下降了0.75个百分点。

传统经纪业务方面，虽然代理买卖证券业务净收入有所增长，但整体市场份额出现了转移，中型券商的市场份额开始向大型券商和未上市小型券商转移。

财富管理业务仍处于起步阶段。目前，券商的财富管理收入主要依赖于代销金融产品。在上半年，代销金融产品的收入降幅较高，表明财富管理转型仍需要深入推进。部分券商在非货公募保有规模上表现突出，呈现出高速增长的态势。

投行业务方面，股权和债务融资规模基本平稳，头部集中趋势明显。随着注册制的深入推行，投行业务的竞争更加激烈，头部券商的市场份额逐渐扩大。

资管业务的管理规模小幅收缩，公募子公司对十大券商的利润贡献率达到了7.6%，显示出公募基金业务的盈利能力逐渐增强。

投资业务方面，全行业投资收益大幅下滑，受市场行情影响显著。十大券商中，部分券商在客需驱动的衍生品业务方面表现较好，实现了相对较好的投资收益。

在风险因素方面，代理成交额下滑风险、财富管理市场发展低于预期、投资业务亏损风险、信用业务风险暴露以及资管业务业绩报酬和管理规模下滑风险等都需要投资者关注。

虽然证券行业在上半年面临了一些挑战，但仍有诸多机遇。在估值修复的驱动下，投资者可以关注受益于行业供给侧改革的综合券商以及财富管理赛道的优质公司。对于传统经纪业务、投行业务、资管业务以及投资业务等方面的发展也需要保持关注，以全面评估投资风险与机遇。