深港通开通后 海外固收产品仍有吸引力

在全球资产配置的视野下，2017年的资金流向呈现出一种持续“脱股入债”的趋势，股市则更加偏向于防御状态。在深交所、港交所和中证登联合举办的“深港通论坛”上，申万宏源证券的董事总经理黄海明分享了跨境固定收益投资的深刻见解。

黄海明指出，经过数年的海外投资教育，国内投资者逐渐意识到包括港股在内的海外股市风险并不小于A股。机构和成熟的投资者开始将更多的资金配置在固定收益类产品上，以实现稳定的收益。当前跨境固定收益投资呈现出一些新的特点。

从资金来源的角度看，投资海外固定收益的合法合规资金主要包括出境QDII、RQDII（已叫停）、QDIE、QDLP等通道类资金，以及企业和机构在自贸区FT账户下的资金等。值得注意的是，自贸区内便利的ODI通道出境资金不能用于二级市场投资，更多适用于跨境并购和PE股权类投资。

当前市场上最活跃的资金主要来自于通过商业银行外汇自有资金及各种已出境的资金。这些资金积极寻求新的投资方向，因为之前累积的已出境资金并未获得理想的投资收益。还有一些通过内保外贷或跨境股东贷款等形式出境的资金也参与了固定收益产品的配置。但这些资金出境渠道主要适用于经常项目融资和并购融资，投资固定收益产品并不合规。

从资产角度看，由于首批QDII海外投资失利的影响，多数初次涉外的投资人选择中短期固定收益产品持有到期。他们是典型的风险厌恶型投资人，偏好被动型产品。这些投资人对于杠杆票据等产品的风险偏好主要在于对杠杆的追求，以加大收益，但对于产品本身的特性并没有进行深入研究。

大陆资金对香港资本市场的影响也延伸到了债券市场。今年发行火爆的地方平台债的参与者全部是中资机构。这些机构利用“信用利差”机会，与境外投资人对于同一债券发行主体的信用持不同观点。一些非标业务的国际化也开始吸引机构参与，如类信贷证券化、收益权、租金证券化以及并购基金海外加杠杆等。

跨境固定收益投资正在成为越来越多国内投资者的新选择。在风险与收益之间寻求平衡的这些投资者也在不断新的投资机会和方式，以优化资产配置，实现投资目标。（赵艳萍 HF094）