FICC系列研究之二：基于动量和期限结构的商品期货策略

商品期货市场概览

当前，我国市场上共有46种商品期货品种，这些品种在上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所进行交易。不同品种的收益波动特性各异，其中聚丙烯、菜粕和铜等品种在年化收益率方面表现突出，而铁矿石、焦煤和橡胶的年化波动率则居前列。大部分品种的年化波动率在15%至30%之间，平均值为21%。

策略回测流程详解

商品期货交易活跃度会受到交易所规则调整以及现货市场套保需求变化的影响。回测品种的选择应当基于当前的市场状况进行判断。本文从上市时间和流动性两个方面筛选回测品种，并采用Wind数据库的主力合约数据生成交易信号。

等权做多策略

我们构建了一个等权做多策略作为基准，即等比例买入所有满足条件（上市时间、流动性）的商品期货主力合约。由于我国商品期货市场起步较晚，回测期内大部分时间处于熊市，该策略的年化收益为-1.76%，最大回撤高达88%。

横截面动量策略介绍

商品期货市场存在显著的横截面动量效应。在同一时间点，做多涨幅较高的品种，同时做空涨幅较低的品种，可以获取稳定收益。以累计涨幅排名前20%的品种为多头组合，后20%为空头组合，在特定的参数组合下，多头组合表现优于空头组合。例如，在（R=15，H=10）的参数组合下，多空组合的年化收益率达到25%。

期限结构策略剖析

当近月合约价格高于远月合约时，期货期限结构向下倾斜，称为期货贴水；反之，则称为期货升水。套保者将价格风险转移给投机者，投机者应获得风险溢价。期限结构策略主要涉及调仓周期和期限结构类型两个参数。例如，在（H=20，TS=TS2）的参数组合下，多空组合的年化收益率为24%。

动量和期限结构相结合的策略优势

横截面动量策略与期限结构策略之间存在一定的正相关性，但相关系数相对较低。将这两种策略结合，采用双重分组法构建的动量-期限结构策略，年化收益率高达36%，收益风险比为1.88，夏普比率为1.72。

风险提示：请注意市场系统风险和基本面变化风险。海通证券股份有限公司温馨提示广大投资者，在参与商品期货交易时，请务必谨慎决策，理性投资。