同创伟业副总裁孙正陆：新三板打通资本市场所有环节

和讯网报道，一场关于《新三板的理财契机》的主题沙龙，近日在和讯财富精英俱乐部与若水合投新三板研究院的联合主办下，于金融客咖啡隆重举行。在这场盛大活动中，新三板领域的精英们齐聚一堂，共同新三板的前沿话题，为追求高净值理财的客户解答投资中的困惑。

活动现场，同创伟业副总裁孙正陆先生分享了关于新三板的深刻见解。他表示，新三板的推出，成功打通了资本市场各个环节，包括直接投资、公司IPO、上市公司并购等。这种制度上的创新，虽然短期内看似没有直接的影响，但从长远来看，必将产生巨大的影响。随着资本市场的畅通，一些固有的不良习惯也将逐渐消失，从业人员的工作和思维逻辑也将逐渐正常化。

孙正陆先生还透露了他对新三板的个人经历和认识转变。作为第一批创投机构的一员，他见证了新三板的成长和发展。他提到，虽然一开始并不看好新三板，但他发现一些企业在挂牌后在融资、交易等方面表现良好，给股东和企业带来了超出预期的好处。特别是他的一个企业在新三板挂牌后，融资历程非常顺利，让他对新三板有了更深入的认识。

在谈到新三板的融资功能时，孙正陆先生表示非常赞赏。他认为新三板在融资方面具备几个优势：首先是企业可以根据需求融到足够的资金，不存在浪费的问题；其次是融资时间基本可控，不会耽误企业的正常业务进展；最后是融资价格基本合理。这三点有利于培养投资人和被投资企业的良好关系，有利于培育长期投资人。相比之下，他对A股的融资功能表示了一些担忧，认为新三板在这方面更加有效。

活动孙正陆先生鼓励大家深入研究新三板，抓住其中的理财契机。他表示自己对新三板的未来充满信心，并期待更多的投资者和企业能够从中受益。此次沙龙活动为投资者提供了一个深入了解新三板的机会，也为大家提供了一个交流学习的平台。随着新三板的不断发展，相信会有更多的理财契机等待投资者去发掘。我在IPO和新三板中的与感悟

在筹备企业IPO的过程中，我负责撰写募集资金的可研报告。为了为老板提供有价值的参考意见，我从未来投资规划的角度深入研究了行业内上市公司的投资行为。我选择了医药行业的一个细分行业，针对上市三年以上的企业进行了业绩和融资数额的统计分析与回归。有效样本超过30个，研究结果显示，这些医药企业在上市三年后，所融资金对其业绩几乎没有产生积极影响。

深入思考这一现象，我意识到在筹备上市过程中，从编制募集资金可研报告时就开始面临挑战。市场变化莫测，编制时的可行性在两年后是否依然有效？我们的募集资金管理制度要求按照可研制定的投入，这样的投资真的能有效吗？这是我2002年的实证研究结论，至今依然坚信。

对于个人而言，挣工资需要长期的知识和资源积累。把自己储蓄的钱做好理财对任何人来说都是一项艰巨的任务。上市公司老板也不例外，公司挣钱容易，但如何用好融资融来的大额资金，尤其是超出日常经营需求的部分，这是一个巨大的挑战。

在新三板市场中，交易功能尤为引人注目。4月份的市场数据让我印象深刻，当时接近300家做市企业中，有相当一部分企业的换手率接近1，这已经接近新加坡市场的水平。这些高换手率的企业往往也拥有较好的市盈率，基本都在40倍以上。通过对新三板融资和交易功能的研究，我认识到这是一个非常有效、便捷的融资和交易场所，甚至可以说是一个比A股更有效的市场。融资额度和时间能够与企业需求紧密结合，融资价格也有利于培养投资人和企业的关系及心态。

我个人对新三板的认知起源于我在医药企业的经历。我认为新三板的最大意义在于打通了我国资本市场的各个环节，从直接投资到公司IPO，再到上市公司并购，所有环节都被紧密地连接在一起。这种制度上的创新不仅对我国资本市场产生了巨大影响，而且有助于让资本市场的不良习惯逐渐消失，使从业人员的工作和思维更加正常化。

在新三板的背景下，我们常见的一些资本市场的不良习惯与资本市场的“不通”有很大关系。例如，上市公司并购中的对赌协议。随着资本市场的日益“通畅”，这些不良习惯会逐渐减少。在我参与的一个并购项目中，优质企业往往不会要求签署对赌协议。PE投资中的特殊条款也是资本市场“不通”带来的负向反应。在新三板的背景下，这些特殊条款的使用也越来越少。因为投资方可以通过充分的尽职调查来判断企业是否适合挂牌新三板，无需特殊条款保护自己。

新三板对我们的投资机构来说具有更多实际的好处。例如，被投资企业挂牌后，投资机构可以减少对其合规性的管理精力。新三板也为投资机构提供了更多的投资手段，如可转债等。这些变化使得投资更加便捷、高效和灵活。可转债作为一种投资模式，在融资领域展现出了独特的优势。相较于其他投资方式，可转债前期以债务形式进入，待股份制改制完成后再转为股权投资，这种特性使得一些原本无意上市的企业也能更容易地接触到资本市场。这种投资方式不仅降低了融资诈骗的风险，同时也为投资者提供了更多选择。

新三板市场不仅为投资者带来了税务上的实惠，更在整体资本市场中扮演了重要角色。按照现行制度，挂牌新三板后的企业分红税率大大降低，由原来的20%降至了一个更低的水平。转让新三板企业股份的资本利得税也十分优惠，这无疑对新三板市场产生了巨大的吸引力。

从实际的角度来看，新三板的好处是显而易见的。对于具有发展潜力的企业来说，除非有明确的A股上市计划，否则没有理由拒绝新三板挂牌。新三板作为一个交易场所，虽然现阶段其交易功能尚未完全发挥，但从长远来看，其潜力巨大。尽管一些投资机构并未将新三板视为直接的退出市场，但其确实为投资者提供了一定的投资机会。

对于投资机构而言，我们更倾向于将新三板视为一个未来的潜在退出市场。在我们投资资金量较大的情况下，真正退出时，公司股价可能会受到影响，甚至大幅下跌。我们在与新三板企业合作时，会签订特殊协议以保护自身利益。对于一些特别看好的企业，我们会欣然解除这些协议，但对于多数企业，我们会谨慎行事，因为我们尚未看到明显的退出机会。

新三板的推出对整个资本市场乃至中国社会产生了深远影响。越来越多的企业开始接触资本市场，这得益于新三板的制度推动。我们内部感觉，与往年相比，项目数量至少增长了一倍以上。新三板的出现也促使更多企业走向诚信经营，相信法律、公平和正义。

我们公司内部针对新三板投资有一些简单策略。我们将项目分为天使类、新三板类和PE类。其中，新三板类投资是我们重点关注的领域。我们设有专门的新三板基金，主要投资方向包括生物医药、节能环保、TMT和文化创意等。我们坚持认真履行尽调程序，并没有将新三板视为直接的变现渠道。我们欢迎有意挂牌新三板的企业与我们联系，共同更多的合作机会。

新三板市场的出现为投资者、企业和社会带来了诸多益处。它不仅打通了资本市场，为投资者提供了更多的投资机会，同时也为企业提供了接触资本市场的机会，推动了整个社会的诚信经营和法治建设。