港股新经济“抓周”：全年破发率高达82% 股东与基石“含恨”离场

即便港交所已经揭开了新经济时代的序幕，但其眷顾并非普及至所有人。在2018年港交所实施了新兴及创新产业公司上市制度之后，虽然新经济企业的上市热潮持续高涨，但是并非所有的企业都能给市场带来预期的惊喜。

港交所的新兴及创新产业公司上市制度自实施以来，被视为近25年来最大的一次上市机制改革。这一改革为三类企业赴港上市打开了绿色通道，包括未有盈利/收益公司、不同投票权架构公司以及合格发行人第二上市。值得注意的是，此次改革过程透明，充分听取了市场意见，与市场形成了良性互动，给予了投资者巨大的信心。

行政总裁李小加表示，这一重大改革将让香港成为孕育创新公司的摇篮。事实上，小米集团、美团点评、平安好医生等一批新经济明星企业已经在香港资本市场上市，并且出现了一天8家公司上市的盛况。这些聚焦了市场所有目光的新经济明星企业，并非每一个都能给市场带来预期的惊喜。部分企业在上市后即出现破发的尴尬局面。

自港交所推行新兴及创新产业公司上市制度以来，虽然大批新经济企业积极赴港上市，成为港股IPO市场的一道道靓丽的风景，但居高不下的破发率却让市场倍感寒意。据统计，自该制度正式生效至今，共有22家新经济企业在港上市，其中7家首日即破发，破发率高达41%。截至2018年底，破发率更是高达82%。

新经济企业破发的根本原因在于估值过高。在上市前，香港市场的传统公司估值普遍不高，PE大致在5-6倍，PB低于1倍。新经济公司的估值可高达50倍PE以上，甚至部分企业只能用PS（市销率）估值。这种过高的估值引发了一二级市场基金经理的争议，一级市场基金经理认为二级市场误解新经济及独角兽企业模型，需要重构新认知。

以有才天下猎聘为例，其发行价为33港元，上市首日即收跌1.52%，总市值为161亿港元，市盈率为1477.272倍。在当前整体市盈率为8-9倍的港股市场中，有才天下猎聘的估值显得异常高昂。对于这种现象，投资者应保持理性，不被市场热度冲昏头脑。在投资新经济公司时，需充分了解其商业模式和未来发展前景，避免盲目跟风投资带来的风险。对于新股破发率高这一问题，投资者也应理性看待，新股是否破发与上市公司质地优劣并无必然关系。有趣的现象在于，在华尔街知名的招聘网站前程无忧，尽管市值达到了约57亿美元，相当于有才天下猎聘的四倍之多，然而其市盈率却不及后者的零头，仅为32倍。从财务角度看，前程无忧在2018财年的总营收达到人民币37.82亿元，净利润达到人民币12.52亿元，而归属于母公司的净利润更是高达人民币10.92亿元，是其竞争对手有才天下猎聘的收入的近三倍和利润的超过一百倍。反观有才天下猎聘，其归属母公司股东的净利润则为负。

在资本市场中，生物医药板块同样引人注目。目前，有七家未盈利的生物医药企业在香港上市，包括歌礼制药、百济神州、华领医药等。尽管前三家出现股价破发的情况，但后四家却在市场上表现出强劲的势头。数据显示，自上市以来，歌礼制药、百济神州和华领医药的股价分别下跌了49.93%、27.52%和9.66%。而信达生物、君实生物等企业则自上市首日便展现出强劲的市场表现，其中康希诺生物更是在上市首日实现了涨幅高达57.73%。

对于这种现象的原因，行业专家给出了两大逻辑分析。对于那些出现股价破发的生物医药公司，尤其是新药研发企业，一方面因为医药行业在香港股市中的占比相对较小，对新药研发企业的认可度不高；另一方面则是部分新药研发企业的估值过高并未得到港股理性投资者的认可。表现良好的生物医药公司如信达生物等则得益于其强大的研发能力和相对合理的估值。具体到公司层面，君实生物成功上市了我国首个自主研发的肿瘤免疫治疗药物PD-1单抗；而基石药业则专注于肿瘤药物的研发和生产，其中CS1001是国内首个自主研发的PD-L1单抗。康希诺生物则在疫苗研发领域取得了显著的进展。

除了公司自身的因素外，港股市场的整体表现也对新经济企业的走势产生了重要影响。受国际环境影响，港股市场在2018年的表现并不乐观。然而进入2019年，随着国际环境和宏观经济的改善，港股市场显著走强。尽管如此，仍有部分新经济企业处于发行价之下。

这些处于发行价之下的企业中有一些已经逐渐被市场重新认知并取得不错的成绩。例如汇付天下等企业已经展现出强势反弹的势头。对于那些股东和基石投资者来说，禁售期过后他们的选择无疑是对市场的重要信号。在部分新经济企业中，股东和基石投资者的减持行为已经对市场产生了一定的影响。

尽管市场有其起伏和波动，但那些拥有强大研发能力、合理估值和良好市场前景的企业仍然值得关注和期待。在这样的背景下，投资者需要审慎决策，既要关注企业的基本面和市场环境，也要关注股东和投资者的动态决策方向的选择将决定企业的发展方向和市场走势。对于那些面临困境的企业来说，如何重新获得市场的认可并展现出自身的价值将是他们面临的重要挑战。市场是动态的、充满变化的，只有那些能够适应市场变化并持续创新的企业才能在市场中立足并取得长期的成功。回溯到2016年1月，昆仑集团向映客投资的那笔重要资金，那时，昆仑集团投资了六千八百万元，成功获得了蜜莱坞新增注册资本的权益，对应映客增资完成后高达18%的股权份额。随着映客后续的多轮融资，昆仑集团的股权比例逐渐稀释至目前的10.23%。在映客上市前的漫长等待中，昆仑集团也曾多次寻求出售手中映客股份的机会，其背后意图引人深思。

把目光转向百济神州，这家公司的上市之路同样充满波折。自上市以来，百济神州的股价累计跌幅已达到惊人的49.93%，表现仅次于映客。让我们深入了解其背后的投资情况，该公司的基石投资者包括Baker Brothers、高瓴资本等知名机构，还有新加坡投资公司(GIC)和汇桥资本等。这些基石投资者的总投资额超过2.7亿美元，按照发售价的中位数计算，这一投资额占据了基础发行额的约三分之一。这类大型机构投资者的参与在一定程度上保证了发行的顺利完成，并在市场波动时起到了稳定作用。在市场变化莫测之际，基石投资者的真实意图也不容忽视。他们是否会成为企业稳定发展的“蜜糖”，还是市场波动的“”，仍需时间来验证。

近期，港交所的数据显示了一个引人注目的动态：歌礼制药遭到新加坡投资公司GIC Private Limited的减持。这次减持行动明确表明资本市场运作的无常规律并非心血来潮之举。在这一背景下，歌礼制药及其他新经济企业的未来走向也引起了广泛关注。股东和基石投资者们正开始给出他们对未来的判断与答案。随着市场变化和企业发展的不断推进，这些新经济企业能否给市场带来惊喜而非意外，我们将拭目以待。此文章由智通财经报道。（注：以上内容仅作参考范例使用，实际报道请以官方发布为准。）