A股巨震致452亿元专户平仓 万亿分级资管引发监管警觉

【A股震荡引发高度关注：逾450亿专户平仓，分级资管面临监管警觉】

近日，权威渠道透露，自今年A股开启剧烈震荡行情以来，已有不少于273只基金及子公司专户产品遭遇执行平仓，合计总规模高达452亿元。这一数字不仅揭示了市场的波动性，也引起了监管层的高度警觉。

经历年内的股指震荡后，分级资管产品的监管口径也在悄然发生变化。监管层开始担忧高杠杆的分级产品可能带来的风险，尤其是那些在股灾中净值大幅下降的产品。此次A股的剧烈震荡使得部分杠杆创新产品的风险暴露无遗。

事实上，监管层对分级产品的杠杆率调整，可能与较多分级产品在今年6-8月份的股灾中净值触及、平仓线有关。在这一背景下，包括定增类在内的高杠杆专户产品设计被指放大了市场波动，并面临较大的潜在风险。部分结构化专户也容易被市场操纵，为内幕交易提供便利。

据了解，监管层已经对分级产品实施了更加严格的底线监管。在6月10日至10月16日这一涵盖A股剧烈震荡的期间，共有273只专户产品因劣后端无法足值而被“执行平仓”，累计涉及产品规模达452亿元。除此之外，还有部分产品曾触及风控与平仓线，其中触及的产品规模达391亿元，触及止损线的产品规模达44亿元。

接近监管层的券商资管人士透露，遭遇平仓的产品中，绝大部分都是杠杆较高的分级产品。按照“八条底线”《资管细则》，分级资管产品的最高杠杆倍数不得超过10倍，其中权益类产品的最高杠杆倍数不得高于5倍。但在实际操作中，基金及子公司专户产品的实际杠杆通常为1:2至1:2.5。

尽管理论上看起来这些杠杆在产品设计中留有足够的缓冲空间，但在极端行情下仍面临风险暴露的可能性。一位基金子公司项目经理表示：“主要是今年的行情太极端，如果在高点建仓，股市出现大幅下跌时，一些看似稳健的产品也会被击穿和平仓线。”

除了市场波动引发的风险外，投资于上市公司定向增发的分级产品也出现了一定的风险暴露。数据显示，截至9月底，今年二季度以来设立的基金公司、子公司专户产品中，投向股票定增的产品规模达数百亿元。其中，部分产品的劣后级净值已低于，甚至有个别产品的劣后级份额已遭遇清零。

在监管层加强监管的也关注到了分级产品中的违规操作空间。监管层对前述分级结构化产品的潜在风险主要包括两个方面：一是杠杆设计放大了市场波动；二是部分主体通过认购结构化专户的劣后级进行市场操纵、内幕交易的风险。其中一些涉嫌违规的机构已经受到监管层的立案调查。

分级产品规模突破万亿大关

随着金融市场的不断发展，分级产品规模在9月底成功突破了万亿大关。这一成绩的取得，既彰显了市场对其的热烈追捧，也揭示了其背后所蕴含的风险。

分级产品，作为一种带有杠杆效应的投资工具，其风险源自两个方面：一是杠杆本身带来的风险，二是同类产品规模不断扩大所积聚的潜在风险。尽管如此，这并未阻碍分级产品在市场上的发展步伐。

据21世纪经济报道独家权威数据显示，截至今年9月底，基金母公司存续的专户产品中，分级产品数量达到了1944只，累计规模达4561亿元。而在基金子公司存续产品中，分级产品的数量更是达到了1468只，规模达5454亿元。

在这其中，混合型分级产品以其多样化的投资策略和相对稳健的风险表现，占据了半壁江山，占比高达53%。而股票型和债券型分级产品则分别以31%和14%的占比，形成了多元化的投资格局。

业内人士认为，基金公司的分级产品规模之所以能够迅速做大，与其所处的较为宽松的监管环境息息相关。特别是在郭树清时代松绑资管业后，基金子公司的投资方向几乎不受限制，这使得它们在各类业务上都有了布局，业务规模不断扩大。

值得注意的是，基金子公司在投资方向上似乎更加偏爱非标类资产。截至9月底，非标类产品在基金子公司的分级产品中占比高达37%，超过了股票型产品的36%。而在杠杆倍数方面，部分专户产品的杠杆倍数较高，其中超过10倍的共计29只，合计规模达59.29亿元。

面对如此迅猛的发展态势，业界专家也提醒，随着分级产品规模的扩大，风险也在逐步积累。在追求高收益的投资者更应注重风险管控，理性投资。而对于基金公司来说，如何在扩大业务规模的加强风险管理，是它们面临的重要课题。

分级产品规模的突破万亿，既是市场发展的见证，也是行业进步的体现。在面临风险与挑战的我们相信，只要把握好方向，控制好风险，分级产品仍将为投资者带来更多的投资机会和收益。