减持新规倒逼私募回归本源 Pre-IPO基金告别虚假繁荣？

减持新规重塑私募生态，Pre-IPO基金面临重新定位

易妍君

近日，证监会出台的减持新规在资本市场引起广泛关注。这一新规从减持数量、方式及信息披露等方面对上市公司股东的减持行为进行了规范，其影响范围甚至延伸到了私募股权投资领域，尤其是Pre-IPO基金，短期内可能面临退出难题。

基岩资本副总裁黄明麒在接受《中国经营报》记者采访时指出，此次减持新规的出台，旨在让A股市场更好地服务于实体经济，同时也倒逼PE（私募基金）投资机构回归投资企业成长性和发展的本源。

在减持新规的约束下，锁定期延长和减持数量比例规范的调整，使得上市公司股东，尤其是大股东和董监高等高管的减持行为受到了极大的限制。过去几年中，部分股东为了尽快减持，采取了一些规避监管的方式。但现在，这些行为已经行不通了。

华南区一位不愿透露姓名的私募人士认为，此次出台的减持新规堵住了不合理的减持方式。定增市场受到的影响尤为明显。定增原本的期限被延长，使得投资风险不确定性增加。已有私募机构选择不参与定增项目。

好买基金研究中心人士也指出，未来定增产品将更注重企业的内生性增长，而非通过财务投资或并购重组获取利润。这也符合当前监管希望资金“脱虚向实”的大方向。在此背景下，Pre-IPO基金也受到了较大影响。黄明麒表示，减持新规使得Pre-IPO基金的退出时间至少延迟了一年左右。

一些私募已经开始调整策略。据报道，有不少深圳的私募基金已经放弃A股定增项目，转而寻找优质的拟IPO项目。随着IPO审批的逐步加快，很多新三板企业都计划退市转板，这也为Pre-IPO基金提供了新的机会。

但黄明麒警告说，Pre-IPO市场的繁荣只是阶段性的。因为市场并没有这么大的体量来支撑过多的Pre-IPO基金。他估计市场上大约有百分之五六十的基金都在关注Pre-IPO阶段的企业，但随着市场环境的改变，这些基金必须做出调整。

黄明麒还强调，目前受影响最大的是那些投资标的高、质地一般、单纯博取IPO一二级市场估值差价的股权基金。如果政策持续执行下去，很多PE机构可能会根据政策进行调整。

减持新规的实施使得私募股权投资和Pre-IPO基金面临新的挑战和机遇。在这个背景下，私募机构需要调整投资策略，寻找新的投资机会，以适应市场的新变化。也需要加强风险管理，确保投资安全。

在此背景下，不少私募已经开始前移投资阶段，从过去的定增转向更前期的股权投资。因为如果不前移投资阶段的话，可能就无法在这个市场中赚钱了。这也反映了私募机构对于市场变化的敏锐洞察和灵活应对。针对当前退出延迟一年到一年半的形势，原先合同到期后仍须向LP（有限合伙人）兑付的承诺，导致部分存量基金面临流动性问题。一位熟悉私募市场的资深人士透露，当前Pre-IPO项目资产端的价格存在虚高现象。一些富有想象力的项目，其估值甚至达到了30倍PE，这种状况促使投资机构认为只要企业有机会IPO就值得投资。但从长远来看，这对创投行业的发展并不利。一级市场的企业主对自身价值的要价也提高了，导致他们难以专注于实业发展，而把上市当成了终点。

黄明麒预测，未来Pre-IPO投资基金的数量和规模将会有所缩减。在新的监管政策推动下，一级市场的项目价格将趋于理性回归。

在这种背景下，拥有海外退出途径的基金更具优势，它们不仅可以在国内市场退出，还可以选择海外市场。基岩资本就是一个典型的例子，该公司主要专注于帮助中概股到美国纳斯达克上市，这项业务占比超过公司总量的80%，同时也涉及国内的Pre-IPO项目。

对于我们而言，新规的出台反而带来了利好。未来，更多的中小企业可能会选择海外上市，这对于有海外退出路径的基金公司来说，优势更加明显。随着海外市场的日益开放和成熟，海外上市也成为了一种越来越受欢迎的资本退出方式。对于投资者而言，拥有海外退出途径的基金能够提供更多元化的投资选择和更广阔的投资前景。这些基金在市场上也将更具竞争力。