为中国铁塔称称重

中国铁塔：未来的价值如何评估？

特约作者胡凝为您深入。

自2018年中国铁塔（00788.HK）上市以来，这家仅成立四年的公司便以其强大的市场地位引人注目。作为全球最大的通信铁塔公司，它垄断了中国大陆地区的通信铁塔市场，拥有近190万个通信塔，数量远超其后十名的总和。

上市之初，市场动荡使得中国铁塔的股价迅速波动。尽管争议不断，尤其是关于其估值的争议，但我们仍需要深入理解这个公司的真实价值。

通信铁塔业务不能以常规的市盈率与市净率进行估值，主要原因是巨额的摊销与折旧。类似水电站的情况，主流铁塔公司采用20年线性折旧法，但实际使用寿命可能超过50年。为了满足巨大的市场需求，大量的建设资本被投入，导致财务报表上的净利润和净资产出现扭曲。

为了更准确地评估这类公司的价值，成熟市场的铁塔公司多采用地产信托架构，并使用价格/调整后营运现金流（P/AFFO）这一独特的估值方法。AFFO是在净利润的基础上加上折旧摊销，再减去一次性资产处理损益和日常资本开支，反映了一家公司停止投资扩张后，可以回馈给股东的现金流。

以美国为例，城堡作为美国最大的电信铁塔公司，经历了行业的起伏和金融危机的影响，但最终凭借网络需求的激增迎来了发展的春天。如果用常规的市盈率与市净率来看，其数值似乎荒谬，但使用P/AFFO这一指标则更为合理。

回到中国铁塔，我们可以通过相似的方法对其估值。经过调整后的AFFO显示，中国铁塔的市值存在一定程度上的折价。对比城堡，中国铁塔的负债状况也有所改善。这表明中国铁塔在财务健康度和未来增长潜力上具有一定的优势。

虽然中国铁塔的股价在上市之初经历了波动，但其背后的业务模式和财务状况仍具有吸引力。通过深入理解和正确的估值方法，我们可以看到其未来的价值潜力。作为投资者，我们需要关注其持续的业务增长和财务表现，以更好地把握投资机会。中国铁塔的估值魅力与前景洞察

随着中国在通信行业的飞速发展，中国铁塔这个独特的巨人在行业中的地位也日益引人注目。关于其估值是否存在泡沫的问题，经过深入剖析，答案似乎并不简单。相反，它更像是一个充满魅力的舞者，身姿曼妙，引人注目。

中国铁塔的估值折价有其必然性与合理性。由于人民币资产在港股市场的流通受限，普遍存在一定的折扣。中国铁塔背后有着的强大背景，三大通信运营商的联合组建赋予了它独特的地位。这种强大的背景也带来了关联交易的复杂性。

与三大运营商的关联交易，虽然保证了公司的稳定收入，但也限制了其追逐利润的能力。定价成本加成率的下调和共享折扣率的上升，显示出公司在关联交易中的策略调整。而关于租约通胀保护条款的调整，则意味着未来一段时间内，公司面临通胀挑战的能力相对较弱。

横向对比国际同行，如美国铁塔和城堡，它们通过长期的市场并购和优化运营策略，实现了股价的长牛表现。而中国铁塔在租户共享方面仍有提升空间，但受限于下游客户结构的垄断性质，其塔均租户数的增长可能难以达到美国同类公司的水平。

公司架构也是影响估值的重要因素。美国铁塔和城堡采用的地产信托架构避免了分红后的重复征税问题。而中国铁塔在所得税方面可能面临长期问题，如老塔的折旧费用带来的税收支出增加。

综合考虑，中国铁塔的估值在AFFO（调整后自由现金流）10.5倍左右显得较为合理。其行业地位、市场前景以及存在的局限都使得这一估值显得接近偏低估区间。对于投资者而言，如果有10倍AFFO以下的价格出现，或许是一个不错的投资机会。

需要强调的是，本文仅代表作者个人观点，投资者在做出投资决策时，应充分考虑自身的风险承受能力。投资有风险，入市需谨慎。本文首发于微信公众号证券市场周刊。