注册制承销规则修订落地，网下博弈再均衡

***回溯：在充满活力的证券市场里，一场关于注册制板块承销规则修订及网下投资者管理的变革于2021年9月18日正式启动。当天，证监会、上交所、深交所和证券业协会同步发布了关于注册制板块承销规则的修订及网下投资者管理的文件，这些文件的数量合计达到了7则。这是针对新股网下询价定价机制以及投资者报价合规监管的一次全面优化和修订。

此次修订旨在促进买卖双方的博弈更加均衡，进一步规范新股询价发行秩序。从承销规则的修订内容来看，这些规则将从9月18日起正式施行，节后发行的新股将按照新的规定进行询价安排。而关于网下投资者的管理办法则将在2021年11月1日开始实施。

在这次变革中，《倡议》提出了两项重要建议：高剔比例定为1%~3%，投行发行定价超出“四数孰低”幅度不高于30%。这意味着新股定价权部分开始向卖方转移。值得注意的是，本次注册制板块承销办法修订的内容与8月20日发布的征求意见稿基本相同，而《倡议》中明确规定了“高剔”比例下限为“1%”，投行突破“四数孰低”发行定价幅度上限为“30%”。

从三季度参与注册制板块网下询价的账户来看，当前市场中的机构占比较高，而新规的实施将使得机构报高价被剔除的风险大幅下降。当高剔比例降低至1%时，预计新股发行估值将上升，企业的欠募现状也有望得到改善。卖方在新股定价中的话语权将大幅提升。

网下投资者的监管也在不断加强。定价依据需要备案留痕，同时设置了分类名单进行监管，异常报价行为将受到严厉打击，以鼓励专业合规的报价行为。协会发布的自律规则全方位细化了网下询价规范，要求网下投资者在询价前通过交易所平台上传定价依据及建议价格区间，进一步保障了报价的专业性和合规性。

新规实施后，我们预估5亿规模的AB/C类账户全年打新收益率在5.14%至2.42%之间（基于80%的入围率）。预计各板块发行数量将维持全年约140家。考虑到博弈初期的账户减少数量有限，我们预测科创板和创业板将维持一定数量的用户参与。在新股首日开板平均涨幅120%的中性条件下，5亿规模ABC类账户在新规下的打新收益率预计更为乐观。

投资者在参与新股投资时也需要警惕风险。新股上市涨幅可能会不及预期，投资者应谨防个别新股首日破发的风险。在追求收益的理性投资和风险管理同样重要。

这次证监会等发布的文件是对证券市场的一次重要调整，旨在促进市场的均衡发展和规范化运作。随着这些新规的实施，我们期待看到一个更加成熟、稳定的证券市场。