2015年基金四季报行业投资分析：艰难的转型之路

成长股的天空，寻找回归人间的路径公募基金年终回望

随着成长股的估值逐渐攀向天际，如何将资金引回人间成为一大挑战。就像在2015年的四季度，偏股型基金们在尝试撤离抱团已久的新兴产业股票，转向相对低估的传统产业股时，所面临的困境一样。尽管这次转型尝试并未取得显著成果。

在之前的季度里，部分基金已经开始调整策略，将投资组合转向相对低估值且受到政策资金支持的周期股。这一转变使得金融行业配置比例在三季度止跌回升，从3%提升到5%。尽管这一比例仍然偏低，但却是多个季度以来的罕见回升。到四季度末，这一比例又回落到3.98%，显示资金在短暂流入金融股后，最终选择了流出。

资金流出的原因或许有两方面。一方面，金融板块尤其是银行股的收益率持续低迷。在四季度的反弹中，金融股的涨幅明显落后，显示出大盘股的低弹性缺陷。数据显示，银行股在二级板块中的收益率排名倒数第二，仅为15%，这无疑对基金配置金融股形成了打击。另一方面，互联网和信息产业个股在四季度重拾升势，吸引了大量资金分流。

在这种此消彼长的情况下，基金对几乎所有弹性较低的行业配置比例都有所下降。例如，矿产股、水利环境和公共设施行业、租赁业以及住宿和餐饮业的配置比例都有所下调。

尽管整体增仓，但基金对周期股的配置下降，暴露了一种两难的境地。尽管新兴行业和成长股的估值已经处于历史较高水平，大部分机构都认可这一点。转向低估值的尝试如果没有得到行业内其他机构的配合，可能会带来业绩上的损失，这种损失在年末更加难以承受。

在下半年中，基金出现了行业聚集状态下的投资分散状态。绝大多数团队都不敢偏离行业主流，但在一些与互联网或新兴业态有交集的小行业，不少机构仍在积极寻找投资机会，力图在主流思维中找到“相对估值洼地”。

例如，在农林牧渔、采矿业、建筑业以及环保股等领域，一些基金通过配置具备特定题材的个股来寻找机会。在年末，公募基金依然采取了一种“抱团成长行业”的策略，在成长股中寻找投资机会。这个策略是否成功，尚待时间的检验。在这个过程中，基金不仅要面对行业估值的挑战，还要面对如何平衡保守和创新、如何在主流与非主流之间找到平衡点的难题。尽管如此，基金依然在努力，以期在未来的市场中找到更好的投资机会。