中国人寿(601628)2025年年报点评-业绩符合预期-银

业绩稳健，发展趋势积极

公司净利润同比增长69%，超出市场预期的2个百分点。这一显著增长主要得益于以下几个方面：同比提升了0.6个百分点，达到5.2%；由于假设变化导致的准备金补提影响同比下降了57亿元，其中折现率变动的影响更是同比下降了77亿；随着存量保单规模的自然提升，剩余边际摊销也在稳步前进。

新业务价值同样符合市场预期，且银保渠道表现尤为强劲。新业务价值同比增长22%，下半年新业务价值同比增长更是高达9%。代理人渠道新业务价值也有稳定的增长趋势，虽然人均产能同比有所下降，但总的来看，代理人规模仍在稳步扩张。尤其是银保渠道，新业务价值同比大幅增长了惊人的150%，新业务价值率也同比提升了14个百分点，这一表现得益于公司持续推进的转型战略以及监管环境变化推动银保竞争格局的改善。

内含价值较年初增长13%，虽然略低于市场预期，但公司的评估方法相对同业更为保守。其中主要原因是国债收益率的提升导致持有至到期债券公允价值下降，公司将该影响全部调整入内含价值（与同业计算方法有所不同）；精算假设变化和实际投资收益率与精算假设的差异也对内含价值的增长产生了负面影响。值得注意的是，公司在评估内含价值增长时并未考虑损失分散效应。

对于盈利预测，我们决定将2018年和2019年的每股盈利预测上调3%和3%，至人民币1.9元和2.19元。当前-A/-H交易价为人民币估值与建议中适当上调，我们维持推荐评级。考虑到对2018年新业务价值增长预期的下调，我们将中国人寿-A/-H的目标价下调了相应的百分比至人民币36元和港币32元。同时意味着目标价还有一定的上涨空间。但需要注意一些风险因素如监管政策的变化以及新业务保费增长持续低于预期等可能带来的不确定因素。中国人寿以其稳健的业绩和积极的发展趋势仍是一个值得推荐的投资选择。