东吴证券--商业贸易行业点评：2025年4月社零总额同比+17.7% 线下

线上线下的繁荣：消费市场的复苏与前景展望

随着互联网的不断发展，线上消费持续增长，线下市场也呈现出积极的恢复趋势。在最近的四月数据中，线上商品零售表现出强劲的增长势头。据推算，网上商品零售额为7707亿元，同比增长6.8%，并且近两年的复合增长率达到了惊人的11.8%。而线下市场虽然起步稳健，但也展现出了巨大的潜力，零售额同比大增21.4%，且预计未来将继续保持增长。实物商品网上零售额在社会消费品零售总额中的占比也呈现稳步上升的趋势。

在各类商品中，服装、化妆品、珠宝等可选消费领域表现尤为亮眼。各类消费品均呈现出强劲的增长势头。特别是化妆品类，其同比增长率达到了17.8%，且近两年的复合增长率也达到了两位数。服装鞋帽针纺织品类和金银珠宝类的增长更是迅猛，显示出消费者对这些产品的持续热爱和需求。其他如通讯器材、家电和音像器材、办公用品等也呈现出稳健的增长趋势。

餐饮行业也在逐步复苏中展现出巨大的潜力。商品零售市场稳步上升的餐饮收入也在不断增加，同比增长率达到了惊人的46.4%，预示着餐饮市场还有进一步恢复的空间。随着全国疫苗接种工作的有序推进，人们生活的常态化将带动更多的消费需求释放，特别是在出行、婚庆、宴请等消费主题方面。这将进一步推动服饰、化妆品等可选消费品的增长。

展望未来，我们充满期待。推荐关注功能性护肤品牌贝泰妮、玻尿酸一体化领域的华熙生物、黄金珠宝品牌周大生以及差异化布局轻医美赛道的爱美客等企业。也要警惕可能出现的风险，如疫情复发、宏观经济波动等可能影响市场的因素。在这个充满机遇与挑战的市场中，我们需要保持警惕，同时也要看到消费市场巨大的增长潜力。